信达证券-哔哩哔哩-9626.HK-Q2业绩超预期，非游戏业务表现亮眼，活跃用户快速增长-210819

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事件:2021年8月19日，公司发布2021年二季报，二季度公司实现营收44.95亿元，同比增长72%，环比增长15%;Non-GAAP归母净亏损-8.58亿元，同比增加80.3%，环比增加29.1%。

点评:财务数据:营收超指引上限，非游戏业务表现亮眼1、营收保持快速增长，广告、电商、直播业务均表现优异整体营收:哔哩哔哩2021年Q2实现总收入44.95亿元，同比增长72%,环比增长15%，超之前营收指引上限(42.5-43.5亿元)，公司对Q3营收指引为51-52亿元。

其中:1)移动游戏:收入为12.33亿元，同比减少1.2%，环比增长5.3%，占总收入的比例为27.4%;.2)直播及VAS:收入为16.35亿元，同比增长98.1%，环比增长9.2%,占总收入的36.4%;3)广告收入:收入为10.49亿元，同比增长201%，环比增长46.8%，占总收入的23.3%;4)电商及其他:收入为5.78亿元，同比增长195.2%，环比增长11.3%，占总收入的12.9%。

内容边界扩张，夯实泛娱乐社区价值哔哩哔哩历经三大发展阶段，至2020跨年晚会正式破圈，已经完成从二次元小站到泛娱乐社区转型，哔哩哔哩用户认同感和归属感强，MAU未来增长空间大。

哔哩哔哩至今仍保留答题成为正式会员的规则，经过答题筛选出的用户对哔哩哔哩有相当的认同感和归属感，体现出了高粘性、低卸载和获取成本低的特点。

根据2021Q2财报披露，哔哩哔哩用户日均使用时长已经达到81分钟，创下同期历史最高纪录，处于视频平台上游水平，留存率保持在80%以上，哔哩哔哩未来可触达人群达4亿以上，增长空间更多在于下沉市场。

哔哩哔哩营收结构逐渐优化，未来广告、电商和大会员业务将逐步发力。

根据2021Q2财报显示，哔哩哔哩直播及VAS业务占比增至36%，游戏业务营收占比降至27%，收入结构进一步改善。

哔哩哔哩游戏产品线依旧丰富，广告认可度高，电商变现有待进一步扩展。

2021Q2直播业务营收占比提升至10.9%，业务逐步进入正轨。

盈利预测与投资评级从单用户价值重估来看，哔哩哔哩在各项业务渗透率均具较大提升空间，看好其作为成长较快和极具商业化空间的视频平台，具备稀缺性和投资价值。

我们预计公司2021-2023年收入达189.2/278.7/377.1亿元，同比增长57.6%/47.3%/35.3%，对应PS分别为8.8倍/6.0倍/4.4倍，维持“买入”评级。

风险因素商业化不及预期、用户增长不及预期、经济下行风险。