万联证券-2018年中期A股投资策略研究报告：身处变革，心向未来-180611

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        投资要点：
        2018  年下半年经济增速继续回落，带动企业盈利增速回落。2018  年下半年经济增长的三驾马车之中：固定资产投资增速和进出口增速都将出现小幅下滑，消费增速相对稳定。经济增速将小幅下滑。预计2018  年GDP  增速将从2017  年的6.9%回落至6.6%-6.7%。2018  年下半年在GDP  增速继续回落的背景下，叠加周期性行业净利润增速回落，全部A  股净利润增速将出现回落。预计2018  年全部A  股净利润增速将从2017  年的19.19%回落至12%左右。
        低估值与政策转向构筑市场的安全边际。业绩和估值是影响股价的两个核心因素，较低的估值水平会构筑市场的安全边际，一旦市场向下托底力量会不断增强。从超长周期看，包括外资流入、房地产资产转向股票市场、养老金、保险资金等配置意愿增强，市场长线潜在资金量巨大。越低的估值对长线资金吸引力越强，这也确定了市场越向下，承接力量越强的格局。但是，需要明确的是，低估值仅会增强市场的安全边际，不会成为市场上涨的推动力，市场上涨还需要包括业绩、利率、外围、政策等等因素的匹配。下半年政策转向扩大内需会部分对冲各个利空对市场的影响。
        估值向上缺乏足够的弹性。业绩增速回落压制估值的提升；长端利率区间波动也不利于估值的向上。从其他因素看，A  股纳入MSCI  之后外资流向存在不确定性、退市制度的完善、独角兽企业的回归、外围的压制和抱团行为的潜在风险均对估值有负面压力。整体上看，低估值尽管存在安全边际，但缺乏足够的向上弹性。
        新旧动能转换期市场维持区间格局，结构性特征继续存在。7-8  月份和10-11  月份是相对强势的时间周期。配置层面，金融板块将取代消费板块成为能够获得相对收益的主要方向；周期板块存在阶段性预期差修复的机会，着重关注环保级限产前的表现；高弹性行业依然来自于科技行业，建议关注芯片国产化、工业互联网、医疗信息化、区块链、人工智能等行业的机会；成长板块中环保和传媒存在较强预期差，长期配置价值显现。
        风险提示：中美贸易摩擦升级、政策层面的不确定性、经济超预期下滑