东方证券-新奥能源-2688.HK-LNG码头和泛能网项目有望带来业绩超预期-180621

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        近期，我们参加了新奥能源  Table_Summary  组织的机构反向路演，走访了其在建中的舟山  LNG码头以及余杭泛能网项目并和项目经理进行了深入交流，对公司观点更新如下：
        舟山  LNG  码头一期预计在供暖期前正式进入商运，2018-20  年有望增厚业绩  5%-13%。目前新奥集团投资的舟山码头项目完工率  90%，并已经具备接卸首船条件，剩余审批手续将尽快完成，码头预计于  8  月份进入试运营，并在冬季供暖期前完成最后调试正式进入商运；码头一期年处理能力  300  万吨LNG，二期扩建工程规划  2020  年完成，年处理能力达到  500  万吨  LNG，公司目前已与雪弗龙、锐进和道达尔签订  LNG  长协  144  万吨/年，预计今年到岸  7  亿立方米，明年达产；下游消纳方面，配套天然气管道预计于  2019  年底投运，在此前协议气皆为液态分销（槽车+滚装船以及船舶转运），管道投运后，优先满足浙江省内用气缺口。公司将充分利用冬季供暖期  LNG  的紧缺行情，最大化项目盈利回报，根据我们保守测算，假设  LNG  价格维持现行水平，2018-20  年项目带来的利润将分别增厚公司业绩  5%、13%、13%。
        泛能项目助力公司向综合能源商转型。泛能网项目是通过燃气来提供电、热、冷等一揽子能源，为用户提供有成本优势的综合能源解决方案，我们认为泛能网的商业模式有助于公司突破燃气地区特许经营权的壁垒；目前公司已投运泛能项目  31  个，在建  30  个，2018  年相关资本开支占比  20%。我们预计，2018  年综合能源业务收入将达到  20  亿元（vs  2017  年  3  亿元），长期来看，泛能项目有望贡献公司收入一半以上，公司也将逐步转型成为能源综合商。
        2018-2020  年公司指引核心利润复合增速  15%。此次年度业绩会公司给予未来  3  年核心利润复合增速达到  15%的指引，我们认为可实现度高，主要来自：1）工商业气量占比高，充分受益于煤改气市场；2）综合能源解决方案替代接驳业务成为公司中长期成长引擎；3）舟山  LNG  码头投运带来气源优势。
        财务预测与投资建议
        维持买入并上调盈利预测。考虑到舟山码头投运后长协气的盈利水平，我们分别上调公司  2018-20  财年核心净利润  3%、8%、8%，对应摊薄  EPS  分别为  4.08、4.91、5.67  元，维持目标估值  2018  年  17  倍  PE（近  3  年平均），对应目标价  84.58  港币，维持买入。
        风险提示：工业价差超预期下降。