华泰证券-四川路桥-600039-股东增持显信心，PB低估显著-180621

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        大股东拟增持1-5  亿元，彰显公司发展信心
        公司控股股东四川铁投于2018  年6  月20  日通过竞价交易，增持公司194万股，增持金额591.75  万元，占公司总股本的0.05%，并拟在未来一年内以自有资金增持1-5  亿元（含本次已增持金额），增持比例不超过2%。公司18Q1  收入同比增长18.96%，归母净利同比增长25.60%，均高于17年全年增速8.82%、1.87%，基本面呈现改善。当前价格对应10.3  倍PE（ttm），0.85  倍PB（lf），均为近十年最低值，我们认为大股东当前时点进行增持，彰显对公司持续发的信心，维持“买入”评级。
        中标订单延续翻倍，在手订单收入比近3  倍
        公司2017  年公告中标订单474.50  亿元，同比增长139%；今年1-5  月累计中标订单382.24  亿元，同比增长162%，公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况，我们粗略估算截至2018  年3月末，公司剩余合同约740  亿元，是去年施工收入的2.97  倍。截至2018年5  月末，公司累计投资中标PPP  项目19  个，项目总投资额约237.30亿元。公司2017  年实现PPP  及BOT  运营收入11.47  亿元，占全部收入的3.5%，毛利率60.36%，目前公司PPP  项目以高速公路为主，未来将带动运营端收入增长，有利于改善公司持续经营能力。
        资产负债率趋降，多元融资增强保障
        截至2018  年3  月末，公司资产负债率为79.46%，较2016/17  年的83.25%、80.28%分别降低3.79pct、0.82pct，账面货币资金85.71  亿元。其中，短期借款余额42.67  亿元，长期借款余额252.80  亿元，一年内到期的非流动负债46.60  亿元。继2017  年完成非公开发行募资23.10  亿元（增发价3.92元），公司近期公告拟发行可转债25  亿元，用于西昌市绕城公路PPP  项目（财务IRR  为8.08%）和补流。若此次可转债成功发行，公司资产负债结构将进一步优化，盈利能力有望提升。
        转型多元化经营，增强持续经营能力
        公司通过设计、投资、建造、运营实现全产业链一体化，从单一的建筑承包商转型升级为综合投资运营商，目前在高速公路、能源和矿产资源板块均实现了布局。近期公司与四川绿然集团、科能锂电、西藏藏格创投等合资成立新能源项目，公司出资4.4  亿元控股55%股权，拟建设1  万吨/年三元正极材料及2  万吨/年正极材料前驱体项目。
        订单融资优势突出，维持“买入”评级
        公司2018  年营收目标400  亿元，新增市场竞争份额200  亿元，完成投资100  亿元以上。公司作为区域国有龙头企业具备一定的融资优势，有利于加快项目落地施工。我们预计公司2018-20  年EPS  为0.38/0.47/0.55  元，维持18  年11-13  倍PE，对应目标价4.18-4.94  元，维持“买入”评级。
        风险提示：在手订单结转速度不及预期，再融资进展缓慢等