开源证券-金蝶国际-0268.HK-港股公司信息更新报告：收入增速超预期，标杆客户持续增长-210819

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ERP行业引领者，云转型战略稳步推进金蝶国际作为国内ERP行业领导者，受益高客户黏性和平台横向延展性。

我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为-2.46/-1.26/0.69亿元，EPS分别为-0.07/-0.04/0.02元/股。

当前股价对应2021-2023年PS为18.2/14.3/11.5，考虑在国产化、数字化的历史机遇，以及突破大客户市场的亮眼表现，我们认为公司业务有望加速发展，维持“买入”评级。

事件：公布2021年半年度报告公司2021H1实现营收18.72亿元，同比增长35%；扣非归母净利润亏损2.48亿元。

公司2021H1云业务实现同比增速达55%，收入占比约66.1%，ARR为12.7亿元，同比增长71.5%；云订阅服务相关的合同负债实现同比增长82.2%，均超预期。

ARR和云订阅合同负债的高增长，体现公司云业务的竞争力和业务发展成果。

利用标杆客户实现大企业市场的突破，苍穹实现高增长公司2021H1实现苍穹/星瀚收入1.6亿元，同比增长155.4%，新签客户142家。

其中，华为全球人力资源项目一期已正式上线。

云南中烟的一体化ERP实现了国产自主可控的突破。

未来随着国产替代需求加速释放和标杆项目的影响，我们认为公司有望在大型企业市场不断突破。

此外，公司在中小企业市场仍不断进取，星空实现收入约6.8亿元，同比增长超过35.1%，客户续费率87.1%，累计客户超过2.28万家。

小微企业市场云业务实现高速增长，收入同比增长72.3%。

研发费用资本化率大幅下降，影响公司表观利润公司2021H1的研发成本为6.68亿元，同比增加71.4%，同时将研发资本化率从2020年的62.4%,下降至34.2%，最终体现研发费用为6.24亿元，同比增加74.3%；如若调整资本化率为2020年同期水平，则将大幅减亏至6000万元（2020年同期亏损2.2亿，2021H1表观亏损2.48亿）。

风险提示：云业务发展不及预期的风险、技术研发不及预期的风险、国产替代进程不及预期的风险。