国盛证券-万国数据~SW-9698.HK-EBITDA持续高增长，下游客户需求未见放缓-210820

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公司收入及盈利保持较快增长，增速接近年度指引上限。

公司2Q21实现营业收入18.6亿元人民币，同比增长38.9%，环比增长9.3%，季度新增投入使用面积29371平方米。

2Q调整后EBITDA同比增长41.4%至9.0亿元人民币，EBITDA利润率为48.1%。

公司的收入增速和EBITDA增速接近全年指引的增速区间上限。

2Q21内生资本开支为19亿元，上半年合共为41亿元，另有30亿元收购对价，2021年全年资本开支目标维持120亿元。

下游客户所受监管趋严，但订单依然充沛。

公司下游互联网客户最近开始面临国家更为严格的监管，引起市场对IDC需求的担忧。

目前来看实质影响不大，主要由于客户规划IDC需求时一般从中长期角度考虑，大家对于互联网行业实现长远持续成长仍然乐观。

万国数据的客户承诺使用IDC面积在2Q12净增加了4.5万平方，是过去四个季度里面的最高值，反应订单依然充沛。

增加多渠道的融资方式，减少对二级资本市场的依赖。

IDC行业估值退潮弱化了业内企业在二级市场的融资能力。

万国数据积极探索多元的融资方式，例如在子公司层面引入私人资本。

与新加坡JV伙伴也在探讨新的合作模式。

资金充裕，有助把握行业整并机会。

万国数据去年登录港交所，融资时点较佳，目前在手现金123亿。

公司一般建设项目会使用40%自有资金的比例，故目前在手资金足以支撑未来2年的资本开支。

另外，充足的现金也有助于公司把握并购机遇，在行业低迷期提升市场占有率。

投资建议：我们测算公司2021-2023年收入分别为77.8/99.2/119.4亿元人民币，EBITDA分别为36.7/48.1/58.9亿元人民币。

基于行业的最新变化，调低未来12个月EV/EBITDA目标倍数到22倍，对应美股目标价66.78美元/港股65.11港元，维持“买入”评级。

风险提示：今年以来政策监管趋严，能耗指标越来越难获得；数据中心签约、上架不及预期；负债率过高风险；下游客户若加大自建IDC会影响行业格局；下游客户面临更严格的行业管制。