国金证券-凯赛生物-688065-长链二元酸需求继续回暖，生物基聚酰胺有望打开公司盈利空间-210819

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业绩简评公司8月18日发布中报，2021H1实现营收10.14亿元，同比增长27.83%，环比增长44.13%；归母净利润3.26亿元，同比增长58.12%，环比增长29.92%。

Q2实现营收5.27亿元，同比增长35.93%，环比增长8.25%；归母净利润1.85亿元，同比增长110.02%，环比增长31.01%。

经营分析长链二元酸需求回暖量价提升，公司Q2业绩同比环比均大幅上涨。

2020Q2公司受疫情影响，长链二元酸销量及价格同比大幅下滑，随着上半年市场需求好转，2021Q2长链二元酸同比量价均有明显提升。

公司Q2毛利率40.66%，环比Q1毛利率44.23%下降3.57pct，主要由于本季度物流费用调整至营业成本。

公司Q2净利率37.51%环比Q1净利率29.03%上涨8.48pct，主要由于销售费用率环比大幅下降。

公司持续加大研发投入，2021H1研发费用同比增长34.73%。

长链二元酸市场规模有望进一步扩大，年产4万吨癸二酸预计2022年上半年投产。

公司现有凯赛金乡和乌苏技术基地长链二元酸年产能合计7.5万吨，未来随着长链尼龙等产品进一步推广，长链二元酸的市场规模有望进一步扩大。

公司凯赛太原年产4万吨癸二酸计划2022H1投产，癸二酸可用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，与长链二元酸客户部分重叠，目前样品已经过下游客户验证，在产品质量上与化学法产品相比有明显优势。

目前公司新疆基地年产10万吨生物基聚酰胺已经量产，生物基聚酰胺未来有望打开公司盈利空间。

公司新疆基地年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺项目已于6月底量产，山西太原基地年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目已经开工建设。

公司用于纺织领域的生物基聚酰胺56产品进行了“全消光-高速-熔体直纺”工艺技术验证，高效制备合格的预取向丝（POY）和全牵伸丝（FDY），取得理想实验结果。

生物基聚酰胺替代空间广阔，未来规模化后有望打开公司盈利空间。

盈利预测与投资建议考虑到公司长链二元酸受疫情恢复销量回暖，以及生物基聚酰胺产品工业化，上调公司2021-2023年盈利预测至6.63（+13.53%）/7.64（+9.93%）/9.20（+9.92%）亿元，维持“增持”评级。

风险提示新业务工业化进度不及预期、客户认证不及预期、长链二元酸景气度下行。