西部证券-片仔癀-600436-深度研究：日化板块稳健成长，增速可期-180619

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        核心结论
        日用品和化妆品板块发展稳健，将成为公司新的增长点。随着公司全国范围内品牌影响力进一步提升，有效带动了日化品和化妆品板块的协同发展，2017年板块收入和毛利占公司比例分别为8.6%和12.8%，未来将进入稳定高速的成长期，成为公司新的增长点。
        片仔癀化妆品属中药药妆品牌龙头，渠道和区域覆盖进行时。片仔癀化妆品公司起步较早，处于稳健发展阶段，销售网络已实现全渠道覆盖，其中线上已成为主要渠道之一，增速较快，线下正打破华东华南局限性，向全国辐射。线上销售数据显示，片仔癀化妆品总体增速较快，处于中药药妆品牌第一。
        片仔癀牙膏为国内功效性牙膏主要参与者，开局良好。牙膏板块2016年发力布局，收入呈跳跃式增长，销售网络依托上海家化，以传统渠道主导向线上渗透。线上销售数据显示，片仔癀牙膏销售刚刚起步，性价比口碑较高。
        公司核心品种持续放量，日化板块发展成果显著；品种稀缺性持续存在，品牌力逐步增强，渠道拓展与终端创新有效推进，业绩增速稳定健康。2018-2020年公司EPS预测值上调至1.94/2.43/2.99元，对应PE55/44/35倍。给予公司2018年65倍PE，目标价126.03元，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不达预期。