东吴证券-国祯环保-300388-公司点评报告：大手笔增持彰显重要意义，在手资金充足打消市场疑虑-180621

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        投资要点
        事件：公司公告，控股股东国祯集团以集中竞价以及大宗交易方式、平均价格为  19.946  元/股增持公司股份合计  600.55  万股，增持后国祯集团持有公司股份比例为  39.56%。
        需重视此次增持的战略性意义：1）在近期市场波动较大的形势下，大股东果断大手笔增持，彰显对公司发展的信心；2）更重要的是，在去杠杆的宏观形势下，市场资金面趋紧引发市场对上市公司融资能力的担忧，而此次大股东  1.2  亿现金增持充分彰显资金实力，有望打消市场疑虑。根据我们的测算：
        资本金投入有保障，项目推进和业绩释放可期：假设公司全年需完成30  亿项目投资，对应资本金投入（30%）为  9  亿元；工程项目以  EPC为主，且按照项目进度付款，因此假设工程项目资本金投入为  2  亿元，加总后资本金投入需求为  11  亿；2017  年公司经营性净现金流为3.82亿，且截至  2018  年一季度末公司在手货币资金  7.64  亿，考虑到公司目前负债以银行贷款为主，债权、股权、ABS（在手大量污水处理厂项目）等多种融资手段尚未启用，资金层面保障项目推进和业绩释放可期。
        再次强调核心逻辑：在  PPP  公司普遍受到市场质疑的形势下，【国祯环保】作为稀缺民营运营公司，核心竞争力彰显。1、自上而下：环保行业当前  2  痛点，融资和财政支付，融资改善预期提升，选择项目确定性强，支付有保障的公司获得超额收益！国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先，污水处理有现金流，黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革，运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保  ppp  按效付费，公司运营实力雄厚经验丰富，受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑，年报还原的真实现金流净利润  1.5倍以上，且具资产证券化多次发行的经验，现金流＊n  值得期待！结论：业务扎实布局，现金流支撑发力，业绩三年复合增长  50%，2018  年  PE20倍，买入评级！
        盈利预测与投资评级：预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.96、1.38、2.03  元，对应  PE  分别为  20、14、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期