民生证券-苏美达-600710-深度报告：工贸结合，打造现代制造服务平台-180620

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        报告摘要：
        产业链布局全球，多业务齐发力
        公司保持健康稳定增长的经营业绩，央企市营的体制机制全面激发活力，实施多元化发展战略，子公司争取做到行业“数一数二”，多业务发展有利于对冲风险。公司产业链布局全球，业务范围业遍及145  个国家和地区，拥有全产业链体系，客户、技术等资源丰富。在“一带一路”国家承接了一批项目工程，在东南亚缅甸和非洲埃塞俄比亚通过管理输出建立了大型服装制造基地，在土耳其通过技术输出建立光伏组件制造工厂，实施海外并购完善产业链，多利润增长点为公司发展注入了源源动力。
        工贸技金结合，“联合舰队”扬帆起航
        公司“贸工技金”结合的发展模式具有相当强的竞争优势：相比较单纯贸易公司来说，公司实业、技术、研发见长；与工厂和科研院所比较，公司贸易、金融能力见长。贸易和服务板块主要有轨交零部件、汽车零配件、服装、智能机器人几大业务，其中轨交业务成长空间巨大，去年收购德国ISH，加速国际、国内的汽配板块的协同，进一步切入主机厂，打造“大汽配”板块，智能机器人符合国家制造与服务相结合的战略。工程承包板块中清洁能源面向国际国内两个市场，广泛布局“一带一路”沿线市场，未来成长空间较大，节能环保在国内重点城市均有布局，海外EPC项目众多，是下一步着力打造的工程承包业务。另外，公司拟收购中机六院100%股权，填补苏美达在工程承包链条上的空白环节。
        产投双轮驱动，打造多利润增长点
        公司不断通过投资完善产业链，对“产业＋投资”  双轮驱动发展模式和道路进行探索，完善“6+N”布局（五金公司、机电公司、轻纺公司、船舶公司、成套公司、技术公司与其他版块相结合模式）。公司完成对南京金正奇交通设备有限公司、德国ISH公司和扬州伟烨轮毂厂收购，顺势切入了轨道交通零部件研发、制造及贸易行业，形成了新的利润增长点，并加快“一带一路”布局，实施产业链转移，提升全球资源配置能力和效率。
        盈利预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年分别实现营业收入904.19/1086.65/1246.33  亿元，EPS  分别是0.30/0.36/0.44  元/股，对应当前股价的PE  为18X/15X/12X，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示
        汇率波动，价格竞争导致毛利率下降