天风证券-保龄宝-002286-上半年业绩贴近上限，下半年有望进一步加速-210820

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业总收入12.62亿元，同比增长24.10%，实现归属于上市公司股东净利润6454.53万元，同比增长48.74%。

受益于赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善，单二季度净利润5571.70万元，同比增长89.70%。

分产品来看，21H1糖醇业务收入2.55亿元，同比增长22.30%，占总收入的比重20.24%，是公司最大的业务板块，同时，糖醇毛利率提升到26.82%，同比增加5.15pct，成为公司业绩改善的最主要的因素。

其他主要产品中，功能糖业务2.35亿元（同比增长34.23%）、其他淀粉糖2.39亿元（同比增长22.71%）、果葡糖浆2.43亿元（同比增长27.57%）。

整体毛利率相对稳定，费用管控较为出色尽管原材料价格涨幅较大，但受益于糖醇价格大幅增长的提振，公司主营业务毛利率保持相对稳定，上半年毛利率10.80%，同比降低0.88pct。

其中，糖醇业务毛利率26.82%（同比增加5.15pct）、功能糖毛利率16.90%（同比减少5.81pct）、其他淀粉糖毛利率8.48%（同比增加1.63pct）、果葡糖浆毛利率0.36%（同比下降4.90pct），预计随着成本端边际影响降低，下半年毛利率有望改善。

费用方面，公司整体管控较为出色，费用率有所下降，期间销售费用率1.44%（同比下降0.06pct）、管理费用率3.31%（同比下降0.89pct）、财务费用率0.48%（同比下降0.07pct）。

公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权；2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到6万吨，阿洛酮糖产能将达到3万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。

盈利预测与投资建议暂不考虑增发股本摊薄，预计2021-2023年，归母净利润2.0/2.9/3.8亿元，同比302%/47%/28%。

考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予22年30倍PE，目标市值90亿元，对应目标价24元，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险。