中信证券-深信服-300454-2021年中报点评：收入增速符合预期，连续激励利好长期发展-210820

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伴随下游行业需求不断恢复，安全业务方面，以SangforAccess为代表的新技术应用场景不断扩大，下半年公司安全业务有望延续增长趋势；云业务方面，公司以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，云业务迎来价值重估，上半年公司云计算业务大幅增长，全年有望超预期发展，维持“买入”评级事项：2021年8月19日，公司发布2021年中报，上半年实现收入25.86亿元，同比增长48.26%；实现归母净利润-1.33亿元，亏损同比增加5.81%；实现扣非净利润-1.96亿元，亏损同比增加10.11%。

收入增速符合预期，毛利率受结构调整略有下滑。

2021H1，公司实现收入25.86亿元，同比增长48.26%，其中Q2公司实现收入14.94亿元，同比增长31.58%，保持高增长趋势。

以2019H1为基数，2021H1公司复合增速达到28.81%，伴随疫情影响逐渐消退，公司持续加强产品研发和市场开拓，上半年收入增速符合预期。

毛利率方面，21H1公司毛利率66.87%，同比下降1.93pcts，主要是云计算业务占比提升所致。

分业务看，网安业务毛利率80.54%，同比增加0.11%同比基本维持不变，云计算业务毛利率47.02%，同比增加1.51%，公司通过加大研发投入保证自主研发的软件和硬件解耦，使硬件采购有更多选择，从而控制云计算业务毛利率的波动。

净利润亏损扩大受股权激励等费用影响，但现金流大幅改善。

21H1公司实现净利润-1.33亿元，亏损同比增加5.81%。

一方面，公司加大人员招聘，21H1公司销售/管理/研发费用分别达到10.81/1.83/9.93亿元，同比分别增长39.18%/45.64%/55.54%，其中公司将营收的38.39%投入至研发创新，研发人员比例约为40.22%，持续实现产品创新。

另一方面，公司通过股权激励绑定优秀人才，假设过去3年激励费用平均摊销，测算2021H1公司激励费用摊销约1.5亿元。

现金流方面，21Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金20.06亿元，同比增长31.42%，上半年达到33.35亿元，同比增长56.91%，优于收入表现，在此基础上，21H1公司经营性净现金流1.23亿元，同比（去年同期-1.22亿元）实现大幅提升。

网安行业景气回升，安全业务实现快速增长。

21H1公司网安业务实现收入14.43亿元，同比增长29.18%。

近期一系列政策利好不断出台，政府和企业客户的数字化、智能化及云化转型加速推进，全行业客户的安全需求在加速回暖，网安行业的景气度逐步提升。

凭借多年的持续创新和开拓，公司在全网行为管理、VPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付等产品上具有广泛的市场影响力和领先地位，受益于行业需求的提升，下半年有望保持增长趋势。

云计算业务表现亮眼，公司或将以云为核心迎来增长加速。

21H1公司云计算业务实现收入8.80亿元，同比增长83.36%。

后疫情时代云化趋势不可逆转，云计算应用逐步从游戏、电商、移动、社交等互联网行业转到与政府、金融、交通、医疗、制造业、能源、运营商等传统行业融合，渗透率逐渐增强，需求增长持续带动云基础设施投资加码。

公司以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，构建了私有云、混合云、托管云等业务，并加快网络安全业务和云计算业务的协同，云计算业务有望超预期发展。

（详见深信服(300545)深度跟踪报告―“多云”历史性机遇来临）（2021-1-25）。

连续四年推出股权激励，长期增长信心坚定。

公司发布2021年度限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票530万股，约占公告时公司股份总额的1.28%。

此次授予对应的考核目标2021-2023年营业收入较2020年分别增长5%、10%、15%，有利于促使激励对象为实现业绩考核指标而努力拼搏、充分调动激励对象的工作热情和积极性，促使公司战略目标的实现。

公司。