华金证券-煤炭行业中期策略：后“供改”时代的失衡与再平衡-180619

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        投资要点
        后“供改”时代，煤炭供应格局发生重大变化：随着去产能进入尾声和政策转向“促进煤价回归合理区间”，煤炭进入后“供改”时代。经历供给侧改革后的煤炭供需格局发生了两个方面的重大变化：一方面，去产能加速了煤炭资源向晋陕蒙集中的趋势，2018  年1  季度，晋陕蒙占了全国煤炭产量的67.50%，煤炭净调出量的97.2%和下水煤量的96.5%，均较2015  年提升3-4  个百分点；另一方面，煤炭净调入区域范围扩大，数量增加，湘鄂赣对外依存度达到83%，较2015年提升了23  个百分点；冀豫鲁皖等传统的煤炭生产大省对外依存度为55%，较2015  年提升了8  个百分点；西南地区的云川渝调入依存度较去产能前上升23个百分点至36%；东北的辽宁、吉林省的煤炭调入依存度分别达到81.99%和85.50%，较去产能前分别提升了12  和7  个百分点。
        市场格局的变化增加对铁路运力更加倚重：产地的高度集中以及市场调入区域由沿海扩散至中部，造成煤炭长距离调运量的增加和流向的变化，此外，受环保政策影响，环渤海、长三角地区煤、焦、钢等物资由汽运转为铁运，新增2  亿吨铁路运力需求，原有经过多年调整所达到的煤炭供需、运输的平衡格局被打破，新的供需格局需要运输、集散能力的匹配与调整，市场达到新平衡需要一定时间。
        运力制约下的煤炭有效供给年增量低于需求增量：2020  年前煤炭铁路外运能力提升主要依赖蒙冀铁路，2018  年5  月，蒙冀铁路全面开行大列，运力加速释放，预计2018  年可以增加2700  万吨煤炭运力；蒙华铁路投运后，将逐步缓解中部地区的煤炭供应紧张局面，并对当前“海进江”运输格局形成新的冲击。受到运力释放进度对有效供给的制约，未来2-3  年有效供应的年增量低于调入省份的需求增量。
        部分区域市场的供应紧张可能会持续：蒙华铁路投产前，湘鄂赣地区的煤炭供应仍偏紧；东北、西南低于由于去产能的压力仍将持续，铁路运力短期内也无大改观，供应格局偏紧局面可能进一步恶化；西北地区由于区域市场煤化工项目的投产，宁夏、甘肃等地短期内煤炭供应紧张，需要依赖陕西和新疆的煤炭调入；中部产煤省份调入持续增加，但由于距离主产区拥有运距优势，并且距离海岸线较近，能够在西部煤源和进口煤源之间做出选择。
        投资建议：行业评级为同步大市-A，新格局意味着利益的再分配，建议关注新格局受益公司：陕西煤业、兖州煤业、露天煤业、靖远煤业、盘江股份。
        风险提示：经济增长不达预期；环保监管严于预期；运力释放进度快于预期。