国信证券-金蝶国际-0268.HK-云增长符合预期，研发投入加大-210820

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云服务增长55%，合同负债、ARR收入同比继续高增长公司上半年云服务收入同比增长55.1%，云服务占比达到了66%。

金蝶云ARR（订阅服务年经常性收入）约为人民币12.7亿元，同比增长71.5%，同时云订阅服务相关的合同负债实现同比增长82.2%。

公司在年报会议中肯定了2021年金蝶云的增速45%的预期，以及金蝶云ARR未来三年复合增速保持50%。

加快了研发投入，成立大企业BG，加强渠道管理去年公司增加了1700人，2021年H1，公司研发费用率达到了32.7%，预计今年研发费用率将达到峰值，公司介绍其研发投入主要是在基础模块的扩展，特别是星瀚云，向制造、税务、HR等方向拓展。

另外，公司为了加大在大企业的份额，于今年上半年成立了大企业BG，新签中国华能集团、沙钢集团、哈药同泰、广西北投、恒丰纸业、德国大陆集团马牌轮胎等行业头部客户，苍穹、星瀚的续费率达到了100%以上。

与华为合作的一期项目客户反馈良好，二期项目在与华为共同规划已经接近尾声。

上半年，公司加强了对伙伴的分类管理，目前单额100万元以下的项目交给渠道发展，通过赋能与培训，渠道上半年高速增长，同时丰富了渠道的产品组合；积极推动交付直签；推动ISV解决方案与金蝶的融合。

这为云星空在未来继续保持较高增长奠定了基础。

投资建议鉴于：虽然公司亏损有所增加，但上半年收入增速可喜，且全年指引可实现度更加清晰，我们维持2022年15-16倍PS，对应合理估值区间26-28元，维持买入评级。

风险提示宏观经济不达预期，企业信息化投资下滑。