兴业证券-互联网传媒行业CDR系列报告之(二)：百度深度报告，广告触底回升，AI布局值得期待-180621

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        投资要点
        百度转型：AI与Feed流为主航道。百度错失移动互联网时代后进行战略调整，陆奇在任时带来多项改革措施，并确立AI与Feed流为主航道，虽其离职但公司仍重视AI投入。当前网络营销仍占总收入82%，AI尚处战略投入期。
        "搜索+信息流"是百度广告收入双引擎。百度搜索经历各种负面影响后影响基本消除，"百度APP"从单一搜索向"搜索+信息流"转型，定位"有事搜一搜，没事看一看"。从网络营销收入来看，2016年4季度百度达到增速低谷，转型后2017年2季度实现首次同比正增长。移动端基础逐步夯实，收入占比达到78%，广告业务实现复苏，信息流收入成为新引擎。
        相比竞品：百度内容生态未现优势，但强大AI助力信息流分发。对比信息流竞品（浏览器、新闻资讯APP、搜索），百度APP流量靠前但用户粘性（月度人均使用时间）偏弱。百度受益于内容生态打造，但竞品的内容拓展不输百度；对于用户来说百度等于搜索的刻板印象或尚未消除；AI技术和大数据，有望为信息流业务杀手锏。
        爱奇艺：广告+会员付费收入为主，广告仍具较大潜力。广告和会员付费分别构成2018年1季度爱奇艺总收入的43%和43%。对未来三年付费会员数量、MAU、付费会员收入和广告收入、内容成本占比进行多项假设的情况下，估计2018年-2020年爱奇艺将实现营业利润约负42.08、负22.26、17.70亿人民币。
        AI：依托百度大脑构建DuerOS和阿波罗两大开放平台。语音交互有望成为下一代人机交互模式，AI落地向场景化迈进，智能音箱成为智能家庭的语音入口。海内外巨头纷纷布局智能音箱验证其巨大价值。为实现真正智能化，软硬件结合是王道，DuerOS有望成为AI时代的安卓，且其与硬件的深度结合将使生态圈因扩大而更智能，从而构建强大优势。
        投资建议：估计2018年-2020年百度核心分部将实现营业利润约269.05、291.97、318.06亿人民币；含上文爱奇艺因素，百度总体营业利润预计为226.97、269.71、335.76亿人民币。截至6月20日2018-2020年基于营业利润的百度核心分部估值倍数（即"扣除现金、爱奇艺、携程、优信股票公允价值的百度净市值、百度核心分部营业利润"）为11.63、10.72、9.84倍，当前百度市值尚未充分体现其AI布局，建议关注。
        风险提示：内容生态培育不及预期风险；高级管理人员人事动荡风险；行业竞争风险；广告行业波动风险；AI技术开发不及预期。