东方证券-东江环保-002672-危废处理行业龙头，无害化处理产能迅速增长-180621

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        核心观点
        新团队，新环境，新机遇：东江环保为危废行业龙头，深耕危废20  年。2016年广东国资背景的广晟入主。国资背景将为公司带来三方面优势：首先，广晟旗下有众多矿业企业，环保需求旺盛，能为公司带来工程业务。其次，深厚的政府资源有利于公司跨区域并购项目的顺利推进。最后，国资背景能够增强公司信用，增加融资渠道，并且降低公司融资成本。
        危废处理产能供不应求，龙头将通过收购迅速壮大：我国危废处置相关法律出台叠加环保督查的严监管使得危废处理需求迅速放量。此外，我国危废处理资质不匹配格局分散，考虑建设及环评周期短期内处理产能难以释放，我们预计实际危废产能缺口达3000  万吨/年。危废行业现有格局“散、小、弱“且行业准入标准高。危废龙头企业将受益于行业分散格局，将可以收购迅速拓展业务。
        公司危废处置产能逐渐以高毛利率的无害化处置为主，未来三年产能稳步增长，公司业绩有翻倍的空间。危废处置主要分为资源化和无害化，与资源化利用相比，无害化处理毛利率较高。2013  年以来，公司通过并购加项目改扩建的形式不断增加无害化产能。未来几年无害化处理产能占比将持续增长。截至2017  年末，公司拥有控股危废处置产能150  万吨/年，其中无害化处置为70  万吨/年。至2020  年末，公司有望拥有控股危废处置产能285  万吨/年，其中无害化处置为147  万吨/年，三年后公司业绩有翻倍的空间。
        财务预测与投资建议
        我们预测2018-2020  年公司归母净利润为6.2/7.9/9.8  亿元，对应EPS  为0.70/0.90/1.11  元，对应PE  为24.3x/18.9x/15.3x。东江环保的主业为危废处置，我们从业务相似性方面选取了可比公司。可比公司2018  年PE为23x，考虑东江环保作为稀缺的纯危废龙头，我们给予20%的溢价。根据28x  的PE，我们给予目标价19.55  元，首次给予买入评级。
        风险提示
        未来项目投产不达预期；产能利用率不达预期；无害化处理价格下降；资源化产品价格持续低迷