东吴证券-蓝光发展-600466-销售剑指千亿，多元成长，笃行不止-180620

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        投资要点    
        销售业绩突出，2018有望突破千亿。2017年蓝光发展实现销售金额581.52亿元，同比增长92.97%；实现销售面积609.27万方，同比增长116.36%。从区域结构来看，公司继续深耕成都区域，加大滇渝区域销售节奏，同时首进华南市场体现多元化布局。我们判断2018年公司销售将突破1000亿元，未来3-4年公司销售规模有望保持30%左右的复合增速。  
        土储结构优化，积极布局热点地区。从2015年到2017年，公司积极调整土地储备结构，不断加大滇渝、华东、华中区域的土储规模。截止2018年4月，公司总土地储备面积超过1700万平米，对应总货值约2000亿元。公司土地储备结构不断优化，45%位于成都区域。公司拿地策略有所改变，公司在2017年新拿的42宗地中有23宗是通过收购或合作方式取得的，拿地成本进一步降低。  
        物业服务、医疗业务协同并进。嘉宝股份是公司旗下的物业服务公司，管理业态覆盖"住宅物业、商业物业、办公物业、城市综合体、总部基地、旅游地产"6大运营服务产品，2017年物业管理规模5329万平方米，同比增长77%；迪康药业为公司旗下的医药公司，到目前为止迪康药业共有23个各类剂型药品专利和363个药剂品种，大力推进OTC业务全面发展，完成全国化布局。  
        激励制度完善，公司上下齐心协力共创佳绩。公司建立了完善的激励体系，包括股权激励、"蓝色共享"跟投方案等，充分调动上到高管、下到一线员工的工作积极性，助力企业成长。公司股权激励行权条件为2018-2020年归母扣非净利润达到22、33、50亿元，较高业绩目标的设定体现出公司对未来业绩的信心。  
        投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.78、1.13、1.53元人民币，对应PE分别为8.8、6.1、4.5倍，首次覆盖给予"买入"评级。  
        风险提示：行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行