西部证券-华策影视-300133-首次覆盖：优质电视剧的稳定输出方-180622

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        核心结论
        我们首次覆盖华策影视，给予买入评级，目标价12.4元。对应增长空间为21%。    
        电视剧行业收入天花板被视频网站打开。电视剧行业收入天花板受限于下游行业收入，在线视频网站规模的迅速增长，以及在线视频网站对于电视剧的依赖，使得电视剧行业收入天花板打开。    
        头部资源稀缺性不会减弱。即使电视剧行业由于产能过剩而整体缺乏议价能力，且与渠道方产业链延伸能力的差距使得议价能力难以提高。但因行业缺乏工业化导致的行业分化明显使得头部资源稀缺性得以保持。    
        华策影视稳定产出优质作品的能力使其估值更高。稳定产出优质作品的能力体现为产出流量剧的持续性、制作时间与发行时间的降低以及稳定、以及剧集质量的稳定提高，反映在财务上为存货周转率上升以及现金周期提高。优秀的周转能力使得运营资本更加充裕，估值更高。    
        风险提示：政策监控风险、成本上升风险、市场竞争加剧风险、知识产权纠纷风险