东吴证券-环保工程及服务行业：危废鉴别标准出台，精细化管理+市场扩容持续提升行业景气度-180623

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        投资要点
        作为全市场第一个建立基于宏观的环保研究框架的团队，我们近期的核心观点是：去杠杆，关注资本金生成能力！
        ●  在环保行业3  种模式的公司中：模式2，有运营资产积淀的公司，经营现金流持续累积，支持再投资实现内生成长！
        ●  危废作为模式2  运营现金流公司中，景气度不断提升的子行业，建议重点关注。
        事件：生态环境部发布《危险废物鉴别标准  通则（征求意见稿）》、《危险废物鉴别技术规范（征求意见稿）》两项国家环境保护标准。
        我们于5  月初提示固废产业链投资机会，其中危废尤其值得重点关注！：鉴别标准出台，精细化管理+市场扩容持续提升行业景气度。1）标准出台，意味着危废处置行业的精细化管理水平提升，对企业环境管理的要求愈发规范。2）增加了来源不明固体废物判定规则，即无法明确产生来源、工艺的固体废物，属于危险废物，行业空间有望扩容。3）对危废综合利用后产生废物的不再直接定为危废，利好危废综合利用企业。
        需求端：根据《第一次全国污染源普查公报》数据，2007  年中国实际危废产生量为4574  万吨；而《2007  年环境统计年报》数据显示，当年危废产生量为1079  万吨，数据差别较大。我们注意到在普查公报数据公布后，环保部在发布统计年报时，已经在有意识地逐步调整统计精度，假设到2016  年该差距已经由四分之一缩小为二分之一，那么我们可以测算出全国危废实际产生量约为9984  万吨/年。
        供给端：我们统计各省份已核准处置资质规模，截至2017  年年末全国已核准危废处置资质合计约为6500  万吨，即使处理设施满负荷运营，处置率也只有65%，实际上受到部分危废处置企业获取渠道单一、邻避效应等多种因素的影响，行业实际处置率不到50%。
        “十三五”以来，在两高司法解释和环保执法力度空前趋严的形势下，尤其在2018  年启动“二污普”和近期生态环境部集中约谈7  市领导等一系列事件的催化下，预计危废处置行业缺口将快速弥合，行业有望进入集中整合期。假设到2020  年危废处置率可以达到75%，则200-300亿市场空间有望快速释放，行业保持较高景气度趋势确定。
        风险提示：行业政策出台不及预期、环保订单执行不及预期。