平安证券-2018年有色行业半年度策略报告：供需亮点较少，关注有催化子行业-180622

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        2018年上半年有色景气有所回落，板块表现不佳：2018年上半年有色景气度有所回落，2018年前四月有色金属矿采选、冶炼及压延利润总额分别同比增长22.6%和下降15.8%。同时2018年上半年有色价格表现较为疲软，相比2018年初，铜、铝、锌价格小幅下降，部分金属库存压力有所增加。在景气回落背景下，2018年上半年有色板块表现不佳，截至2018年6月15日，下跌17%，跑输沪深300约10个百分点，且所有子板块均下跌，其中铝、稀土、钨、铅锌跌幅较大，而铜、锂跌幅较小。  
        预计2018年下半年供需亮点较少，建议关注有催化子行业：需求方面，2018年预计全球经济增长，中国经济尽管处于调结构阶段，但韧性仍较足，有色需求有支撑，但需关注贸易保护主义抬头以及美元走强的风险。供给端，2018年上半年出台政策相对温和，供给收缩边际增量少。我们判断，2018年下半年有色价格下有支撑，但上行动力不足，以结构性投资机会为主。建议关注供给端有催化的铜子行业，双积分制驱动增长的钴和锂子行业。  
        工业金属:关注供需紧平衡，下半年存在短期供给冲击的铜子行业：铜：铜矿未来新增产能少，且现有铜矿品位下降，预计2018年下半年铜矿供需处于紧平衡。此外，2018年智利大量铜矿山进行薪资谈判，其中2018年6月和10月为合同谈判较为密集月份，未来铜矿存在受到短期供给冲击的风险，可能推动铜价超预期上涨，建议重点关注；铝：受产能置换政策影响，2018年将有超300万吨产能投产，且国内铝的库存仍居高不下，下半年铝价格上行有阻力；锌：预计海外新增锌矿山较多，全球锌矿缺口从2017年30万吨大幅缩小至2018年的6.2万吨，预计2018年下半年锌矿供给短缺压力缓解，但考虑到目前锌库存处于较低水平，预计2018年下半年锌价震荡运行。  
        能源金属：双积分制驱动需求增长，相对投资价值较突出：2018年上半年受新能源汽车补贴新政过渡期效应拉动，新能源汽车产销高速增长。预计2018年下半年在双积分制约束下，新能源汽车仍有望保持较快增长，驱动锂、钴需求增长。锂：2018年起，国外锂资源开始有一定新增产能，但产能释放有限，中国盐湖锂资源开发进展不大，预计2018年下半年新增产能供给影响可控，锂价保持相对高位；钴：2018年上半年嘉能可刚果金主要钴运营公司受诉讼困扰，新增产量低于预期可能性高，且刚果金新矿业法实施后，钴资源开采成本势必提高，预计2018年下半年钴价或稳步上行。  
        投资评级：考虑到有色需求亮点较少，供给端增量收缩政策有限，供需超预期的因素较少，且面临美元走强和贸易保护主义抬头的潜在风险，有色2018年下半年全行业投资机会难现，将以结构性投资机会为主，为此，我们将行业投资评级由"强于大市"下调至"中性"。2018年下半年建议关注有催化剂子行业，其中铜子行业处于紧平衡，下半年存在供给冲击风险，建议关注，相关公司云南铜业、紫金矿业；2018年下半年能源金属在双积分驱动下，需求较快增长确定，相对投资价值仍较突出，建议关注华友钴业、天齐锂业。
        风险提示：1）需求低迷风险。如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。2）供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。3）价格和库存大幅波动的风险。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响。