中信期货-金融期货策略半年报（外汇）：均衡预期下，人民币跟随外部美元舞动-180625

《中信期货-金融期货策略半年报（外汇）：均衡预期下，人民币跟随外部美元舞动-180625（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信期货-金融期货策略半年报（外汇）：均衡预期下，人民币跟随外部美元舞动-180625（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        策略摘要  
        2018年下半年，在监管继续退出常态化干预的情况下，汇率定价的主动权仍主要在市场。人民币汇率将继续处于相对均衡的预期之下，内、外部因素共振动摇市场对于人民币汇率稳定的信心的可能性较小。节奏上将跟随外部美元舞动，在外部美元先强后弱的情况下，人民币或将呈现先贬后升的格局。
        外部市场：美元强势难持续，触顶回调概率较大
        2018年下半年，美、欧央行后续货币政策变数不大，美元指数从货币政策层面获得的额外利好将较为有限。美元能否延续二季度的强势表现，将更多地取决于美、欧基本面分化表现是否继续扩大及美国政治事件的发展情况。1）随着美、欧货币政策继续分化对经济增长差异的修复，市场对于货币政策趋同的讨论仍将在利空出尽及数据回暖之后回归。届时，美元将重回下行通道。2）三季度特朗普政府或借助于政策铺垫来争取更多中期选举的支持，期间美国政治环境对美元或相对友好。临近11月选举结果出炉，美元表现将视最终选举结果而定，目前只能边走边看。综合来看，预计美元进入强势升值的难度较大，大概率将在三季度探明顶部之后回归长期下行通道。
        内部环境：关注资本项流入对经常项萎缩的补充力度
        2018年下半年，尽管1）在外需走弱、贸易摩擦升温等背景下，贸易项下的外汇供给将面临一定萎缩压力；2）前期未结汇盘的逐步出清将带来"存量结汇"动力的减弱；3）不过，跨境政策将继续推动资本项目可兑换的有序进行，资本项下的外汇流入将成为稳定外汇供给的重要途径。具体可关注境外主体增持人民币资产以及境内主体外币加杠杆的力度。因此，跨境资本出现持续大幅流入或流出的可能性均不大，并不会对当前人民币汇率相对均衡预期造成过度干扰。
        政策导向：继续强化市场决定汇率的力度
        2018年下半年，1）汇率监管基调仍以护航双向波动、强化市场定价为主。2）有意引导汇率贬值以应对贸易战的概率不大。
        重要风险点
        1.如果欧洲经济依旧低迷不前，则在"美强欧弱"继续分化的格局下，美元可能延续走强，人民币对美元双边汇率则进一步打开贬值空间。
        2.如果欧洲政治风险事件进一步升级，如意大利政局后续、英国退欧谈判进展等，则可能引发欧元下挫，美元被动升值，人民币对美元双边汇率将承受一定的贬值压力。
        3.  如果国内经常项受外需走软及贸易战干扰而大幅萎缩，而资本项下的外资流入又无法及时、足量地进行补充，则内部因素对人民币支撑将有所动摇，如果这一因素与外部美元走强共振，甚至可能威胁到市场对于人民币汇率稳定的信心。