国盛证券-朝闻国盛：可能再降准，但信用尚紧，市场仍待寻底-180625

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        重磅研报
        【通信】亿联网络（300628.SZ）-全景解构  UC  龙头，企业通信“独角兽”-20180625
        丁琼        S0680513050001            dingqiong@gszq.com
        企业通信市场有望持续增长，行业集中度进一步提升，公司作为行业龙头享受红利。预计  2018-2020  年归母净利润8.0  亿/10.2  亿/12.3  亿，EPS  分别为  2.69  元/3.41  元/4.12  元。给予  2018  年  30  倍  PE，给予“买入”评级。
        市场对公司的成长性预期不足：公司的  SIP  业务成长性确定（年均  30%+增速），3-5  年内，SIP  业务仍然是公司绝对的核心支柱；而企业视讯有望主导新一轮视频会议厂商洗牌，塑造一片新的蓝海市场。
        风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP  市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS产品市场开拓不及预期。
        研究视点
        【宏观】我国政策取向已微调，下半年可能再降准-20180624
        熊园        S0680518050004            xiongyuan@gszq.com
        1、根据央行公告，本次定向降准旨在支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资，尽管如此，降准肯定是放水无疑，而且释放  7000  亿的流动性规模还略超预期（）普遍预计在  5000  亿元左右）。
        2、紧信用，最坏的时候还是没到。继续提示预判信用拐点的两个维度：一是跟踪城投平台、城商行等破产倒闭或被接管等标志性事件，预计年内大概率会发生；二是跟踪  M1-M2  剪刀差向零靠拢直至转正，经验规律看至少还将延续数月（过往最短为  10  个月）。
        3、我国政策取向事实上已发生了微调，货币和财政继续边际宽松可期：预计至少会再降准一次；财政正变相放松，最有可能在专项债端和  PPP  项目端；下半年基建投资有望止跌企稳，可能会由东部转向中西部以及由城市转向农村。
        4、下半年我国利率大概率趋于震荡，短期十年期国债收益率仍有上行可能。展望下半年，短期通胀有望继续走高（PPI）但三季度后开始回落，名义  GDP  增速二季度全年高点后也将趋于下行，监管短期仍然趋严（破刚兑的标志性事件尚未发生）但后续有望弱化，货币端下半年大概率是持续边际宽松，同时美债收益率也将压制我国利率下行空间（美国通胀高企、美联储加息预期强化有可能带动美债收益率走高）。综合研判，短期看我国十年期国债收益率不排除仍会上行，继续往后看大概率趋于震荡。
        风险提示：我国经济超预期下行；中美贸易摩擦持续升级