华泰期货-聚烯烃半年报：下半年供需压力渐增，偏空格局难改-180624

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        报告摘要：
        聚烯烃上半年总体呈现震荡下行的走势，其中LL走势更弱，L-PP现货价差在年内也进一步收窄，期货已经出现PP升水LL局面，我们认为PE端后期的压力尚未完全释放，随着时间推移，PP升水LL或成为常态。
        供给方面而言，下半年主要新增一套延安延长，存量装置则因二季度检修高峰已过，下半年产量存增加预期，但预计PE和PP全年产量同比增速为8.7%和3.7%，内盘供给压力有限；外盘方面，PE则受制于高进口，上半年进口增速较大，年内来看，外盘兑现新增产能有限，预计下半年进口量和上半年保持基本持平，大约在700多万吨，而PP因外盘投产偏少，供给压力较PE偏小。因进口回料的缺失，PE和PP总供给被拉低，一定程度上缓解了部分供给压力。
        需求方面，随着经济增速的下滑以及环保高压下对塑料制品的制约，使得聚烯烃的需面临一定的下行压力，但其一次消费占比较高的特殊属性，使得其难以出现断崖下式下跌。年内工业品的产销转弱制约了其对原料的需求，上半年因集中检修，让这一影响对PP共聚的影响尚未体现，下半年需重点跟踪。另外，下半年需重视棚膜旺季和快递包装新规对聚烯烃需求的影响。
        库存方面，PE和PP库存出现了较为明显的分化，PE港口库存激增，PP库存较PE库存去化明显良好，当前PE库存处于中等偏高水平，PP处于中位。因二季度检修旺季已过，随着装置的逐步重启，6-7月，二者均有较强的累库预期，库存的去化或需要棚膜备货的开始或者低价对需求的刺激。
        观点：基于以上分析，我们认为聚烯烃下半年有望震荡延续偏弱震荡的格局，整体维持偏空思路对待。7月下旬大庆、神华等装置检修之前，产业链库存将被动累积为主，在库存中等偏高的格局下，聚烯烃价格有下行压力。支撑则主要来源于边际成本的支撑以及价格下行后对下游需求的刺激。而后期能否反弹，则主要取决于低价和8-10月需求季节性好转之后，下游的补库情况。通过对产业链利润和对下游调研了解的判断，下方的静态重要支撑在8500一线，动态支撑则为外采甲醇制MTO成本。
        策略方面：择机做空LL，动态跟踪决定是否做空PP；L-PP大方向看PP中长期升水LL，多PP空LL依旧可滚动操作
        风险：原油大幅走强；中美贸易摩擦下，PE进口受影响；PP共聚压力向拉丝转移