国海证券-广电计量-002967-中报点评：营收同比增长较快，看好公司长期盈利能力提升-210820

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营收同比增长较快，归母净利润同比减亏，但仍受疫情影响。

公司2021年上半年实现营收8.25亿元，同比增长43.9%，订单增幅明显；归母净利润-1922万元，同比减亏3016万元。

其中2季度单季实现营收5.17亿元，同比增长29.2%，实现归母净利润0.54亿元，同比减少19.2%。

一方面，广东区域5-6月新冠疫情对公司总部的相关业务开展产生一定影响，部分订单滞后完成影响收入确认，但预计对全年影响较小；另一方面，公司人工成本增长较快，上半年管理费用为0.71亿元，占营收比重同比提升2.7pct（其中工资薪酬为0.5亿元，同比增长85.1%），职工薪酬增幅较大。

从长期角度看，高端人才是检测行业核心竞争力之一，职工薪酬增加有助于构筑相关业务长期人才竞争优势。

另外，公司技改投入增加，上半年折旧及摊销等固定成本增长较快对利润也产生一定影响。

公司2021年上半年经营性现金流净额0.38亿元，同比增加3750万，主要系公司持续加强应收账款管理所致。

军工业务取得显著突破，优势业务稳健成长，新兴业务持续发力。

2021年上半年，公司电磁兼容检测业务及可靠性与环境试验业务分别实现营收0.89/2.30亿元，同比增长48.5%/33.8%，增长势头强劲，我们认为主要受军工、汽车下游需求影响较大。

公司与中国商飞和民航上海审定中心联合打造可靠性与失效联合工程实验室、大飞机空气环境健康实验室，开展大飞机设备级和系统级可靠性试验、材料级VOC测试，实现竞优比测和失效分析等业务快速发展。

同时，公司新增上汽大通、上汽通用五菱、恒大汽车3家主机厂认可资质；上海汽车实验室新建ADAS场测路测、总线测试能力，开发了安波福、大连东软等汽车智能网联行业知名客户。

公司依据大客户策略，充分把握军工、汽车行业等业务需求机遇，实现订单较快增长。

计量业务作为公司传统优势业务，上半年实现营收2.29亿元，同比增长21%，竞争优势体现；食品和环保业务为公司新兴业务，行业中竞争较为激烈，公司积极发挥自身特点，在环保检测领域突破汽车尾气监测与咨询类国家级重点大项目，中标水利部信息中心17省（市）国家地下水监测工程水质监测项目，实现营收5200万元，同比增长35.6%；在食品检测板块，公司积极突破企业客户，实现营收0.44亿元，同比增长15.3%。

检测赛道强成长空间大，看好公司产能释放后净利率提升。

2014-2019年国内检测市场高速发展，复合增速达15%，国内检测市场2020年规模预计达3550亿元。

公司2016-2019年期间大幅增加资本支出扩建实验室，2020年资本支出转向平稳，我们认为公司产能开始进入释放阶段，考虑到公司新业务提前布局，叠加竞争优势的提升，利润或有望开始进入加速释放期，公司人均产值及净利润率水平均具备提升空间。

给予“买入”评级。

预计公司2021-2023年营业收入分别为24.6亿元、31.06亿元、38.00亿元；归母净利润分别为3.20亿元、4.48亿元、5.96亿元，对应当前动态市盈率分别为64倍、46倍、35倍。

考虑检测计量行业的弱周期强成长属性，以及公司正处在产能释放期，给予公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险，大客户拓展进度不达预期，公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险，医学检测业务市场拓展不及预期，骨干人才流失风险。