兴业证券-聚光科技-300203-扣非业绩翻倍增长，现金流显著改善-180623

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年半年度业绩预告，预计实现归母净利润  1.52亿元~1.83  亿元，同比增长50%~80%；预计扣非归母净利润同比增长81.40%~119.85%。对此，我们点评如下：
        扣非归母净利润预增81.40%~119.85%，现金流显著改善。2018  年上半年，公司预计实现归母净利润1.52  亿元~1.83  亿元，同比增长50%~80%。其中，非经常性损益约860  万元，主要系政府补贴。扣除非经常性损益后的归母净利润预计同比增长81.40%~119.85%。公司环境监测业务增长显著，对销售费用、管理费用实行有效管控，财务费用增速亦同比下降。此外，控股子公司对净利润增长亦有一定贡献。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.84  亿元，同比增加0.75  亿元。公司上半年经营性现金流情况有明显改善，业绩大幅增长的同时盈利质量亦有显著提升。
        环境监测行业投资增长106.5%，运维市场开放利好龙头。统计局数据显示，2018  年1~5月，环境监测专用仪器仪表制造业投资同比增长106.5%。今年5  月4  日，环境监测史上最大项目公开招标，总预算达16.8  亿。我们看好监测点位沿着“国控->省控->市控->县控”的路线加密、下沉，充分挖掘出金字塔尖下的需求。近日，生态环境部印发《加强生态环境监测机构监督管理工作的通知》，为保证数据的真实、准确，环境保护部门越来越倾向于将监控点位委托第三方运营，环境监测运营维护市场将充分释放。我们判断，环境监测行业在“十三五”期间仍将有望维持20%~30%左右的增速。同时环境监测机构对监测数据的真实性和准确性要求提高，有利于环境监测市场向聚光科技这类龙头企业集中。
        一季度新签订单金额同比增长187%，高技术壁垒获外资青睐。2018  年一季度公司累计新签订单15.13  亿（不含已中标未签订合同金额），其中PPP  项目达9.18  亿，整体金额同比增长187%，环境监测系统及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上。截止至3  月底公司已签订尚未执行合同额22.73  亿，不包含黄山、高青、东至、林州等项目，其中黄山、高青两项目已于2017  年开工，目前项目施工进展正常。一季报公告的前十大股东中，海外机构持股达17.13%，较2017  年年报（9.32%）大幅增长。2017  年公司投入研发费用2.7  亿，并已取得专利270  项，在环境监测、工业过程分析、实验室仪器等领域的仪器仪表行业建立了较高的技术壁垒。我们认为，这是公司获得外资青睐的主要原因。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020  年归母净利润分别为5.70、7.52、8.47  亿元，对应6  月22  日收盘价估值分别为19.4、14.7、13.1  倍。环境监测行业持续高景气。公司业绩大幅增长，盈利质量显著改善，一季度新签订单金额同比增长187%，高技术壁垒获外资青睐。基于此，维持审慎增持评级。
        风险提示：PPP项目推进进度滞后，下游需求不及预期，股东股票质押风险。