民生证券-环保行业环保PPP项目库跟踪研究系列专题之三：PPP清库步入深水区，看好短期偿债压力小的个股-180611

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        报告[摘要：
        清库进程步入深水区，出库加速，入库放缓，落地速度较3月放缓
        4-5  月总库中共有2.34  万亿项目退库，新入库项目投资额1.22  万亿，总库投资额净减少1.12  万亿，呈现出库加速、入库放缓的节奏。4-5  月新增落地项目总额3540亿，落地投资额总计5.68  万亿，落地速度较3  月明显放缓，我们判断系地方债务清理以及规范化进程共同影响所致，同时也受融资环境趋紧成本提高的影响。
        环保在库总额降幅较小，受清库影响明显小于其余行业，落地率仍居行业第三，万亿环保项目有待落地
        4-5  月广义环保项目退库364  个，对应投资总额1765  亿元，出库个数居行业第一，出库额居行业第四；入库223  个，对应投资总额1476  亿元，分别居行业第二、第四位。横向比较下出库项目较少、入库项目较多，但整体推进速度有所放缓。环保类项目广义、狭义落地率分别为40.69%、56.49%，仍位居大类行业第三位。截止5  月末，环保在库识别+准备+采购阶段项目总额11174  亿元，其中水治理相关项目投资额占比83%，万亿环保类PPP  项目有待落地。
        环保民企债务引发市场关注，短期或迎分化、长期仍然看好
        近期PPP  民企东方园林10  亿元公司债券仅发行5000  万元问题引发媒体和投资者对PPP  民企债务问题的强烈关注。我们认为债务违约频发背景下，工程类民企的融资或将受到影响，存在一定的项目推进放缓乃至债务违约风险，短期行业或出现分化。但长期来看环保PPP  项目仍呈刚性需求，建议关注短期偿债压力更小、项目质量更高的PPP  个股的投资价值。
        投资建议
        PPP  规范化进程持续，符合我们此前对于331  并非清库终结的判断。债务违约频发背景下部分机构对环保民企采取了“一刀切”处理，短期内环保民企融资以及项目推进有一定压力，行业或迎来分化，但长期来看刚性需求支撑下环保PPP  投资仍会保持持续增长，而民企“一刀切”也并不会一直持续，如有融资政策的专项支持行业仍将转好。投资上建议关注债务结构偏长期、短期偿债压力更小、项目质量更高的个股，持续推荐【博世科】、【国祯环保】及【碧水源】。
        风险提示
        1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、公司订单获取及执行速度不及预期。3、融资渠道受阻，利率持续上行。