东方证券-昭衍新药-603127-对外战略合作，打造临床前综合CRO-180623

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        核心观点
        与凯莱英签订战略框架协议，加强临床前业务竞争优势。近日，公司宣布与天津凯莱英（002821）签署了《战略合作框架协议》，双方拟通过在各自优势领域的合作，发挥业务协同性，增强市场竞争力。核心内容有：1）双方共同为客户提供新药开发一站式服务；2）从共享客户开始，探索多种合作方式；3）在经营过程中相互帮助，为彼此全部合作事项创造最惠条件和待遇。协议将持续3  年，目前尚无具体合作事宜。我们认为，此次合作有利于公司拓展海外市场，并加强在临床前业务（尤其是GLP  业务）上的竞争优势。
        GLP  业务具有核心竞争优势，处于快速成长期。公司临床前安评服务（GLP业务）竞争优势显著，体现在：1）拥有2  个高效运营的GLP  基地；2）项目经验丰富；3）申报成功率高；4）规模领先（实验室面积国内第一）。随着年内新增产能的兑现，公司在GLP  领域的领先优势将进一步扩大。产能方面，目前公司新增产能装修顺利，年底交付使用后实验室整体面积可达3.3万平米；订单方面，18Q1  维持快速增长态势。综合来看，公司GLP  业务18-20  年有望取得快速成长。
        以GLP  业务为基础，打造临床前综合CRO。目前，公司战略规划是围绕新药研发产业链和动物试验业务上下游拓展。具体来看，将以现有临床前安评业务为基础，加强药效和药代动力学等服务能力，提升公司在细分领域的竞争力，并拓展进入临床CRO（1  期）；动物方面，公司将通过对外合作和内部饲养的方式加强种群、质量方面的管理。我们认为，公司有望复制Charlesriver  发展模式，最终成长为临床前综合CRO  服务商。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年可实现归母净利润1.08/1.43/1.80  亿元，对应EPS  分别为0.95/1.25/1.58  元。参考可比公司估值水平，维持  2018  年66倍市盈率，对应目标价为62.70  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        如果公司GLP  业务成长不及预期，则会对整体业绩增长产生不利影响。