中信证券-横店东磁-002056-2021年半年报点评：业绩稳增长，关注光伏、锂电扩产落地-210820

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公司2021年上半年实现营收56.91亿元，同比+79.36%；实现归母净利润5.46亿元，同比+79.36%。

展望2021年下半年，公司扎实推进“磁材+器件+解决方案”布局，磁材业务基本稳定，光伏与新能源业务持续扩产，器件业务开拓环形器/隔离器及电感等新品。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.77/0.94/1.03元，维持“买入”评级。

各业务稳步推进，公司2021H1净利润同比增长59%。

公司2021H1实现营收56.91亿元，同比+79.36%；归母净利润5.46亿元，同比+58.90%，一方面源于疫情影响趋弱后下游需求开始回暖，另一方面公司扩产的光伏、锂电业务稳步推进，贡献增量业绩；报告期内，扣非归母净利润4.79亿元，同比+68.92%，非经收益约0.68亿元，同比+13%，主要为政府补助。

分季度看，Q1/Q2归母净利润分别为2.58/2.81亿元，分别同比+193.26%/+11.03%，Q1显著较高主要为去年同期低基数所致。

分业务看，公司2021H1光伏/磁材/锂电池/器件营收分别为29.67/19.85/3.24/2.66亿元，占比52%/35%/5.7%/4.7%，同比+138%/+36%/+97%/+31%，光伏、锂电业务持续有扩充产能落地。

展望下半年，我们预计公司磁材业务稳步成长；光伏业务产能持续落地；振动器件期待环形器、隔离器、电感等新品放量；新能源电池盈利情况进一步改善。

原材料价格波动以及远洋运费等导致毛利率波动，费用端加强管控。

2021H1公司毛利率为19.42%，同比-3.90pcts，其中Q1/Q2分别为22.89%/16.58%，同比+0.78/-7.63pcts，二季度波动较大，主要源于上游硅料等原材料大幅涨价、远洋运费上涨等因素。

分业务看，光伏/磁材业务毛利率分别同比-4.24/-2.66pcts至13.53%/27.10%。

同时公司在费用端加强管控，公司管理+财务+销售费用率同比-2.44pcts至4.68%，研发费用率同比-0.2pct至5.09%。

磁材业务下游延伸，光伏业务逐渐投产。

（1）磁材业务：2021H1收入同比+36.34%至19.86亿元。

随着疫情影响趋弱，公司生产和经营同比有所改善，在传统领域需求萎缩的背景下，公司一方面积极开拓基站、服务器等增量型新基建领域，另一方面凭借磁材行业领先地位，巩固并提升老客户供应比例，市占率逆势提升。

（2）光伏业务：2021H1收入同比+138.55%至29.67亿元。

疫情减弱后，国内外业务需求量增加，公司扩产亦逐步落地，1.6GW电池片项目于2020年8月份投产，公司电池产能达到4GW，同时亦在扩产4GW高效大尺寸单晶电池项目和2GW高效组件项目，预计建成后分别新增销售收入29/24亿元，年利润总额2.26/0.58亿元。

推进磁材+器件+解决方案布局，关注器件新业务拓展以及新能源盈利改善。

（1）振动器件：2021H1收入同比+31.37%至2.66亿元。

虽然传统马达产品一定程度受下游手机市场拖累，但公司积极开拓基于磁材的新产品，包括面向5G基站的环形器/隔离器（已为3-4家通信设备商批量供货）、电感产品（已供应汽车电子及服务器领域，逐步切入消费电子领域）。

（2）锂电池：2021H1收入同比+96.94%至3.24亿元，公司积极开拓除汽车外的小动力领域，包括电动二轮车、吸尘器、电动工具、便携式储能等。

此外年产1.48亿支高性能锂电池项目已于2021年6月30日完成基建工程建设，预计投产后可实现年新增销售收入8.03亿元，年利润总额1.11亿元。

风险因素。

磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏产品价格持续下滑；器件业务推广不及预期。

盈利预测及估值。

公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局，磁材下游环形器/隔离器随着5G基站推进将贡献增量营收，电感产品逐步突破汽车、服务器、消费电子市场；同时在光伏、锂电业务积极扩产，将带动公司业绩增长。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.77/0.94/1.03元，参考公司历史估值水平，给予2021年25倍目标PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。