中信证券-中材科技-002080-2021年中报点评：玻纤高景气持续，锂膜快速放量，风电未来向好-210820

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公司上半年实现营业收入93.59亿元，同增22.76%，归属净利润18.47亿元，同增103.19%，业绩表现超预期。

玻纤行业高景气延续，风电需求未来向好，隔膜海外客户持续开拓，下游需求向好持续释放产能，公司盈利有望持续提升，维持“买入”评级。

上半年业绩增长亮眼。

公司发布2021年中报，实现营业收入93.59亿元，同增22.76%，归属净利润18.47亿元，同增103.19%，扣非归属净利润15.76亿元，同增203.18%，经营活动现金流量净额10.61亿元。

折单二季度收入54.18亿元，同增14.43%，归属净利润12.66亿元，同增89.83%，扣非归属净利润10.26亿元，同增72.23%，经营活动现金流量净额11.45亿元，公司业绩增长超预期。

风电抢装退潮盈利略有下降，成本下降成长性持续强化。

公司21H1风电叶片销量4.55GW，同比略微下降0.83%；实现营收/净利润30.8/3.3亿元，同比下降5.81%/15.4%。

收入利润下降主要受抢装潮退去，招标价格下降影响，风电叶片单价由去年同期的7.1亿元/GW下滑5%至6.8亿元/GW。

但从成本端来看，即使在大宗原材料成本上升的背景下，依托于大型化和大功率化，上半年风电叶片成本仍然保持下降，单位成本由去年同期的5.48亿元/GW下降3.44%至5.3亿元/GW。

中长期看，在“3060”目标下，风电与光伏料将成为电力系统的主力能源，而大型化、大功率化带动度电成本的快速下降将打开风电长期的市场需求空间，从目前招标情况来看预计明年需求将会持续向好。

公司作为叶片龙头，技术成本优势明显，在持续践行“两海战略”下，预计将再迎新的发展机遇，市占率有望持续提升。

受益于国内需求旺盛，海外需求持续向好，玻纤业务量价齐升。

公司21H1玻纤及制品销量53万吨，同增16.2%，实现营收/净利润42.4/14.2亿元，同增42.6%/195.8%。

业绩增长一方面来自产能规模的持续提升（泰安新厂7线9万吨、8线4万吨产能于去年5月、7月点火及今年3月收购中材金晶10万吨）为上半年带来销量弹性；另一方面，玻纤行业高景气持续叠加公司产品结构持续优化升级，带动玻纤及制品吨售价提升22.7%。

另外，上半年公司在价格高点外卖79kg铂铑合金，贡献净利润1.97亿元，未来一年内公司还将出售不超过200kg铂铑合金，预计将贡献5亿左右净利润；若扣除外卖贵金属带来的影响，我们测算公司上半年玻纤及制品吨净利达2300元，同比大幅提升119%。

未来随着满f新区F09线9万吨高强高模玻纤和邹城F06线6万吨细纱在四季度点火，公司产品结构有望持续优化，盈利水平保持稳定。

锂电隔膜快速放量，未来利润贡献将持续凸显。

公司21H1隔膜产品销量3.5亿米，同增约94%，实现营收4.8亿元，同增103%。

净利润4740万元，主产品良率和生产效率提升带动盈利同比有较大幅度增长（去年同期为-920万元）。

同时新增产能陆续投放将持续释放销量弹性，预计2021年公司将新增5亿平产能且集中在下半年，全年锂膜销量有望翻倍。

公司积极进行储备工作，预计随着产能利用率和良品率的持续提升，竞争力将持续增强，明年将是利润贡献年。

风险因素：行业新增产能超预期；原材料价格上涨；新能源汽车需求不及预期投资建议：公司三大主业玻纤、叶片、隔膜均位于行业头部位置，2021年玻纤处于高景气周期贡献业绩，叶片中长期受益“双碳”目标迎成长机遇，隔膜海外客户持续开拓，下游需求向好持续释放产能，盈利有望改善。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预测40.11/41.93/46.25亿元，对应EPS预测为2.39/2.50/2.76元，参考可比公司估值，给予2021年15倍PE，维持目标价35.9元及“买入”评级。