太平洋证券-丽珠集团-000513-点评报告：丽珠单抗A轮融资引入战投，预计未来IPO估值百亿级别-180624

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        事件：近日丽珠集团全资子公司  Livzon  International  Limited  、YFPharmab（云峰基金）拟向  Livzon  Biologics  Limited（直接持有丽珠单抗  100%股权）  分别增资  9830  万美元、5000  万美元，分别认购其增发的  2457  万普通股，1250  万股  A  轮优先股。增资后，丽珠单抗股权结构：丽珠集团从  51%到  55.13%，健康元从  49%到  35.75%，云峰基金9.12%。
        点评：
        丽珠单抗  A  轮融资后估值  5.5  亿美金，预计未来  IPO  估值  100  亿元级别。此次引入战投，主要是为了满足未来单独上市的监管要求；引入后丽珠单抗估值  5.5  亿美金，相比已上市国内生物药企业估值不高，主要原因：1）此次是丽珠单抗  A  轮融资，后续可能还有其他融资；2）预计为后续丽珠单抗企业内部激励留有余地。我们判断丽珠单抗未来  IPO  时的估值百亿元级别。本次增资后，丽珠单抗股权结构变化：丽珠集团持股从  51%到  55.13%，健康元从  49%到  35.75%，云峰基金  9.12%。丽珠股权比例提升，健康元“直接+间接”比例从  71.85%到  60.45%，仍维持绝对控股地位。
        “大专科+大生物”，市值  5  年  3-4  倍空间。大专科：重点打造促性激素、消化道、肿瘤、神经、自身免疫疾病等  5  大优势专科领域，同时深度布局以微球为核心的高端制剂平台；大生物：抗体药物、液体活检、体外诊断和检测服务稳步推进，打造“检测+药品+服务”精准医疗全产业链。随着各产品线研发不断推进&产品不断上市，产品结构不断优化，估值将不断提升，预计  3-5  年千亿市值。
        盈利预测与投资建议：仅考虑内生，预计18-20年净利润11.16/12.88/15.23  亿元，对应  EPS  1.55/1.79/2.12  元，对应  PE  分别为31/26/22  倍。看好“大专科+大生物”中长期发展，手握超  70  亿净现金，未来  3-5  年具千亿市值空间，维持“买入”评级。
        风险提示：产品放量不及预期；研发进展不及预期等。