太平洋证券-食品、饮料与烟草行业：从美日贸易战看中国的消费趋势-180624

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        报告摘要        
        中美贸易战再升级。贸易战会给中国经济带来什么，会给中国的消费结构带来怎样的变化。我们试图通过美日在过去几十年间贸易战给日本经济带来的变化，来预测贸易战可能给中国经济结构带来的变化。    
        贸易受到重挫，消费成为经济支撑    
        通过分析我们发现，在美日贸易战期间，外贸受到很大的冲击，  消费成为日本经济的重要支撑。特别是在80年代，由于日本人均GDP  快速增长，消费呈现繁荣景象。虽然当时外贸受到重挫，国内投资增加对国内消费有挤出效应，但是消费绝对增速并不低，并且在这个期间，日本完成重要的消费升级过程。    
        消费升级推动消费结构和种类的变迁    
        日本在70年代完成电器的普及，80年代完成汽车普及。消费从大众品消费向个性化、定制化需求改变，对奢侈品的购买空前热情，本土品牌在这个过程中逐渐崛起。食品饮料作为消费支出的重要部分，在贸易战过程中受国内投资挤出并不明显，从历史上看是持续消费升级的过程。    
        消费习惯和消费渠道发生巨变    
        在80年代，日常消费便利化给零售渠道格局带来重大变革,便利店及线上购物崛起,对日常生活服务需求提升。同时由于外出工作的女性增加，日本家庭饮食由初级农贸产品向餐饮产业转变的趋势，消费者由食材购买更多的转向精加工产品。    
        1980年-1999年期间，加工类食品中冷冻食品、饮料、面类、调味品分别增长212%，181%、73%、64%，为该段时期增速最快品类。把握住机遇的优秀企业如饮料业的三得利、面类日清、调味品行业龟甲万等获得迅速增长。    
        两个逻辑选股    
        我们给予食品饮料行业"买入"评级。目前中国国内的消费水平跟日本80年代消费水平接近，我们认为城镇化和消费升级将成为支撑消费的重要推动力。近几年来，中国经济对外贸依存度是下降的，消费越来越多的成为经济的重要支撑。我们认为从长期角度来看，中美贸易战会给两国经济带来不利影响，中国消费还有很大潜力，无论从避险角度还是从成长角度，食品饮料板块或是配置的最佳板块之一。    
        我们看好中国白酒的两端，即能做大做强市场份额持续提升的龙头酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒。以及区域龙头业绩能快速提升的古井贡酒、伊力特、顺鑫农业等。食品方面，我们持续看好受益餐饮产业链和顺应年轻消费者需求的细分行业龙头：双汇发展、伊利股份，收入利润能长期较高增长的安井食品、绝味食品、中炬高新、来伊份等。  
        风险提示：    
        行业竞争激烈，上市公司业绩受经济波动等因素的影响，国内产能过剩问题严重，食品安全问题等，对其中的风险应予以充分关注。