银河国际-证券行业：股票质押业务风险正在增加；中金公司的有关风险或较低-180622

《银河国际-证券行业：股票质押业务风险正在增加；中金公司的有关风险或较低-180622（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银河国际-证券行业：股票质押业务风险正在增加；中金公司的有关风险或较低-180622（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        过去两周A股市场经历下跌行情，沪深300指数的年初至今累计跌幅达12％，而许多中小盘股在年初至今更跌超过20％。对于券商股而言，我们认为其股票质押贷款业务的风险正在增加，因为650只股票在年初至今已跌30％以上。由于A股设有10％跌停板机制，这可能使风险管理较为困难。在短期内，我们认为投资者将关注资产负债表的安全性，而非短期盈利能力。与同业相比，中金公司（3908.HK）在股票质押贷款和融资融券业务的涉足程度明显较低，因此投资者或可考虑建立中金公司的长仓，同时对这两项业务占比较高的公司建立短仓。
        中小盘股的调整幅度明显较大。在年初至今，沪深300指数已累跌逾12％，但A股市场的中小盘股有明显较大的跌幅。目前有超过2,000只股票有质押记录。基于简单平均计算，这些股票已下跌20.5％。当中有650只股票在年初至今已下跌超过30％。
        股票质押业务的风险正引起更大关注。在过去几年，股票质押业务是一个快速增长的业务。规模从2013年底的840亿元人民币跃升至2017年底的超过1.6万亿元人民币。由于A股市场设有10％跌停板机制，中小盘股的疲弱将导致券商在风险管理方面面临更大挑战。一般而言，股票质押业务的风险高于融资融券，因后者的客户群一般较多样化。
        投资者短期内或保持观望。由于股票质押业务在过去几年快速增长，许多大型券商在2017年已涉足不少股票质押业务。例如华泰证券（6886.HK）和中信建投证券（6066.HK）2017年底的股票质押式回购交易余额分别相当于其股本的104％和98％。虽然整体的贷款/价值比通常不高，但如果我们上面提到的个别股份大跌，券商仍可能出现亏损。鉴于整体股票质押组合的透明度有限，我们认为短期内投资者将保持谨慎。
        中金的资产负债表风险明显较低。我们认为，由于股票质押业务存在不确定性，投资者将较关注券商资产负债表的整体质量，而非短期内的盈利能力。从这个角度看，中金公司的风险应较同业低得多，因为其2017年底的股票质押式回购交易余额仅相当于其股本的32.4％。因此投资者或可考虑建立中金公司的长仓，同时对这两项业务占比较高的公司建立短仓（图1）。