国元证券-策略周报（2018年第25期）：迎接反转-180624

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        投资要点：
        1.  市场放量下跌
        上周在中美贸易战愈演愈烈的背景下，大盘破位下跌。上证综指从上周的3030  点下跌至2889  点，收跌近5%。其余各指数也出现不同程度下跌，上证50  收跌3.16%，创业板指数收跌5.6%。从行业上来看，申万一级行业均出现不同程度下跌，其中休闲服务以及生物医药等大消费版块跌幅较小；计算机和通信等受贸易战影响较大的行业跌幅接近10%。
        2.  股权质押风险整体可控
        在当前市场风险偏好回落、整体流动性偏紧的环境中，市场对股权质押风险加剧的担忧尚未缓解。整体来看，在金融去杠杆以及质押新规的约束下，全市场股权质押增量规模有限，未出现明显扩张。截止6  月22  日，全市场共2200  支股票仍未解除股权质押，占全部A  股的62.4%。从质押集中度角度出发，高质押相对集中在中小创，尤其是市值位于50-100  亿之间的企业。我们将警戒线和平仓线分别设定为150%和130%，将股权质押成本简单按10%计算，质押率统一设置为40%，截止上周，22%股权质押已经跌破平仓线；15.5%跌破警戒线仍处于平仓线之上；剩余63%的股权质押份额仍处于警戒线以上。而全部质押市值距离警戒线仍有4.98%的下跌空间，距离平仓线仍有21%的下跌空间。整体来看，股权质押的平仓风险仍处于可控范围内。
        3.  政策转机已经出现
        6  月25  日，央行再次宣布定向降准。此次定向降准是落实6  月20  日国务院常务会议对市场化法制化“债转股”以及解决小微企业融资难问题的有关部署，符合市场预期。总共释放7000  亿元流动性有助于缓解当前市场流动性紧张的压力，也有望成为缓解市场悲观情绪，扭转股市超跌局面回归箱体格局的触发因素。而5  月以来，市场信用违约风险集中爆发，悲观情绪加速宣泄，也让实体经济融资难、融资贵的问题愈发凸显。该政策出台既能稳步推进结构性去杠杆，又加强了对小微企业“补短板”的支持力度，体现出政策调控的精准性和灵活性。
        4.  迎接反转
        经历了上周的大跌，目前市场整体估值水平为16.1  倍已经低于2016  年的2638  点，处于近两年来的低位。从破净数看，目前A  股累计破净数达到278  家，创2005  年以来新高，与历史上几次市场底部特征有很多相似之处。结合周末定向降准政策的公布，政策的灵活调控有望提升市场整体风险偏好。对于近期的投资策略我们认为，当前时点悲观情绪的宣泄已经接近充分，股权质押以及信用违约潜在的流动性风整体可控，政策转机已经出现，市场整体机会大于风险，无须过度悲观，耐性等待市场企稳信号的出现。行业的选择上，建议从超跌的角度选择股价过度反应负面冲击的行业，如券商、元器件、计算机等；同时继续关注以生物医药、酒店旅游以及食品为首的大消费板块；以及部分景气上行的周期品例如化工、化纤、稀有金属等。