西南证券-益丰药房-603939-拟收购河北新兴药房，进一步完善全国布局-180625

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        投资要点
        事件：公司发布收购河北新兴大药房草案，合计购买新兴药房  86.3%股权，其  中以发行股份方式购买37.4%股权、现金方式购买49%股权，标的资产新兴药房100%整体股权作价约16  亿元，发行股份对价为42.43  元/股。    
        进一步完善全国布局，巩固零售药店龙头地位。此次收购标的石家庄新兴药房是河北省最大药房连锁药房之一，在河北省市占率约10%。截止2018  年一季度，新兴药房总计拥有462  家药房，为河北区域内第二大连锁药房企业，覆盖河北省8  个地级市(河北总计11  个地级市)，2017  年实现营业收入约9  亿，归母净利润约4400  万元。截至2018Q1，公司拥有门店2328  家（其中加盟店95  家），此次收购后，门店数量将增至2790  家，布局省份将从7  省扩展到8  省，  进一步完善全国布局。新兴药房对赌承诺如下：2018  年度净利润不低于6500  万元，2019  年度净利润不低于8450  万元，2020  年净利润不低于9950  万元，  成长性明显，将增厚公司业绩。    
        零售药店行业景气度高，公司尽享红利。1）近年药店行业增速在8-9%，随着处方外流的启动，行业增速有望提升至10%以上。同时，两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行，将加速药店行业的整合速度，对龙头公司形成利好。认为公司作为行业龙头，将充分享受行业成长带来的红利。2）公司坚持"区域聚焦、稳健扩张"的发展战略和"重点渗透、深度营销"的经营方针，随着区域话语权的加大，上游议价能力提升，尤其是通过品牌合作，对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升，盈利能力尚有提升空间，同时，随着公司的规模扩大，品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。    
        盈利预测与投资建议。由于收购方案尚存在不确定性，我们暂不考虑收购事项对业绩的影响。预计2018-2020  年EPS  分别为1.16  元、1.54  元、2.02  元，对应PE  分别为51  倍、39  倍、30  倍，药品零售行业在处方外流、消费升级背景下景气度上升，行业整合空间广阔，公司管理运营能力优异，维持"增持"评级。    
        风险提示：新店扩张不及预期风险，并购门店整合不及预期风险。