川财证券-2018年7月中国人民银行定向降准点评：缓解流动性紧张，不改货币政策中性-180625

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        事件  
        为进一步推进市场化法治化"债转股"，加大对小微企业的支持力度，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施"债转股"项目。支持"债转股"实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持"名股实债"和"僵尸企业"的项目。同时，邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。  
        点评    
        结构性调整信贷政策，稳步推进金融去杠杆。本次定向降低存款准本金率0.5个百分点，释放的资金约7000亿元。其中5000亿作为工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行支持市场化法治化"债转股"项目的定向资金，2000亿给邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，以增加小微企业贷款的低成本资金来源。以定向降准引导银行结构性调整信贷政策，将资金向中小企业倾斜和降低企业杠杆率角度倾斜，有利于在推动经济去杠杆的进程的同时，支持中小企业发展，呵护经济增长活力。  
        降低国有企业杠杆率，维护金融体系平稳发展。目前，经济杠杆率比较高的部门主要集中在国有企业和地方政府，定向降准推进"债转股"，有利于降低国企杠杆率，加速国有企业改革，提升国有企业竞争力。目前国有企业杠杆率整体仍偏高,2017年底为60.07%，虽同比下降0.4个百分点，但仍远高于全国5000户工业企业平均水平，去杠杆仍是迫切要求。今年以来，市场化法治化"债转股"签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化"债转股"的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施"债转股"的能力，推进经济去杠杆的进程。同时在经济发展趋缓条件下，加速推进债转股，有利于释放国有企业要素红利，对冲经济周期下行影响。  
        长期来看，保持流动性稳健中性。本次定向降准，主要是结构性的调节信贷政策，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。总体来看，我们认为，本次定向降低并不改变稳健中性的货币政策取向，主要目的是在保持总量基本不变的基础上，优化流动性结构，防范金融风险的发生。  
        风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。