光大证券-益丰药房-603939-拟收购新兴药房点评：进军河北市场，开启北上征程-180624

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        ◆事件：
        公司拟以现金及发行股份的方式作价13.84  亿元收购石家庄新兴药房86.31%的股权，其中新兴药房48.96%股权作价7.85  亿元，以现金支付；新兴药房37.35%股权作价5.99  亿元，以发行股份支付，发行价为42.43元/股，发行股数为1411.13  万股。本次交易构成重大资产重组。
        ◆点评：
        新兴药房为河北第二大连锁药店，收购PS  和PE  估值分别为1.8x  和36x。截至2018  年3  月31  日，新兴药房在河北省8  地市及北京市共布局药店462家，经营面积5.88  万平方米，河北省内仅次于神威大药房。新兴药房2017年营收9.05  亿元，扣非归母净利润为4382  万元，  100%股权估值为16.03亿元，收购标的的PS  和PE  分别为1.8  倍和37  倍，考虑标的18-20  年净利润承诺不低于6500/8450/9950  万元，同比增长48%/30%/18%，对应18-20  年PE  分别为25/19/16  倍，对应18  年PEG  为0.78。
        若能成功收购，预期可贡献17  年收入增速19pp  和归母净利润增速12pp。对新兴药房的并购可为公司贡献收入增速19pp（相比17  年），贡献扣非归母净利润增速12pp（相比17  年）。本次并购为公司成立以来最大规模的并购，若能顺利整合，公司17  年营收可达57  亿元，快速拉近和老百姓、一心堂和大参林之间的规模差距（均在75  亿元上下）。
        借收购进军河北市场，开拓新的成长空间。药店行业区域化竞争明显，公司借本收购取得河北省第二大连锁药店地位，为公司后续以新兴药房为平台在河北密集开店扩张奠定了坚实的基础，也为公司开拓了新的成长空间。
        ◆进军河北市场，开启北上征程，维持“买入”评级
        由于目前本次并购仍未落地，暂不调整预测，维持公司18-20  年预测EPS1.21/1.61/2.06  元，对应18-20  年PE  为50/37/29  倍。公司借重磅收购进军河北市场，拓展了新的成长空间，同时进一步验证药店集中度提升加速的逻辑，龙头公司持续受益，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        并购事件落地仍存不确定性；并购整合不达预期。