安信证券-怡合达-301029-业绩超预期，优质国内FA龙头快速发展-210820

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■事件：公司披露《2021年半年度报告》，2021H1实现营收8.52亿元（+59.1%），归母净利润1.97亿元（+62.5%）；2021Q2实现营收5.32亿元（+40.1%），归母净利润1.35亿元（+39.7%），超预期（公司招股书披露预计2021H1营收7.6-8.2亿元，归母净利润1.65-1.78亿元）。

■报告期公司收入高增主要系下游需求旺盛。

2020年，3C行业收入占公司总收入的23.3%，新能源行业（电池或电池设备生产厂商）占15.6%，汽车行业占14.7%，光伏行业占4.5%，工业机器人行业占4.9%，从合作客户来看，2020年公司前五大客户分别是比亚迪集团、大族集团、大连智云集团、先导智能、赢合科技集团，均为国内主流新能源、汽车、3C等领域的主流厂商。

公司下游均为景气度较高领域，且公司SKU和客户数处于快速扩张中带动公司收入高增。

同时，2021Q2公司毛利率44.36%，同比提升0.45pct，体现一定规模效应。

■公司后续看点主要集中在产品种类不断丰富、产能提升及强有力的后续服务团队能力。

1）产品种类不断丰富：公司在现有FA工厂自动化零部件标准化体系基础上，通过对原有非标准型号产品标准化，以及已有标准型号产品系列化、模块化创新，不断加大产品开发力度，打造独具特色并富有竞争力的产品体系。

同时公司将深耕自动化设备各应用领域，区分应用场景进行深度标准化、模块化研发，精准匹配客户需求，最终提高自动化设备厂商设计效率，降低采购成本，缩短交付周期。

2）产能提升：后续随着公司IPO项目的投产，公司在制造、仓储、分拣、包装发运等方面的能力将持续获得提升。

3）强有力服务团队：公司建立了一支经验丰富的销售团队，下设12个销售工程师团队和19个销售办事处快速响应客户需求。

公司可通过在线服务、电话热线、驻地人员拜访等多种方式，协助客户完成从项目启动、产品选型到交付应用全环节的服务支持，我们认为后续服务能力是2018-2020年公司发展速度超越米思米中国业务增速的很重要的因素。

■投资建议：预计公司2021-2022年净利润4.37亿元、6.17亿元，对应EPS分别为1.09元、1.54元，给予买入-A评级，12个月目标价为132.60元，相当于2023年60倍的动态市盈率。

■风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险；3.逆全球化导致国内制造业发展进展趋缓进而影响自动化零部件需求风险；4.米思米经济款产品覆盖SKU大比例提升给怡合达带来较大的竞争压力导致市占率降低风险；5.怡合达募投项目负荷率攀升偏慢导致盈利性短期走低风险；6.公司产品集中的下游领域（3C、锂电设备、汽车、光伏、工业机器人）发展进度放缓影响产品需求风险。