南华期货-原油日报：OPEC+大会决议缺乏关键细则-180625

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        市场要闻：
        OPEC大会与OPEC+部长级会议结束，会议决议从2018年7月开始，逐步将OPEC+减产执行率恢复至100%，并未明文给出增产数字。
        沙特能源部长法利赫表示，欧佩克与非欧佩克产油国将共同增产100万桶/日。将根据成员国的配额成比例增产，增产将取决于哪些国家仍有增长空间。这就暗示了可能会有减产配额的重新分配，减产监督委员会（JMMC）应该更多的关注100%的总体减产执行率，而不是每个成员国的执行率。过去三个月的超额减产量为98万桶/日，非欧佩克国家将帮助使减产执行率降至100%。预计沙特7月的产量将增加25-40万桶/日。
        阿联酋能源部长马兹鲁伊表示，达到100%减产执行率有一定难度，当前水平与100%的减产执行率之间相差大概为100万桶/日的产量，欧佩克不会超过100%的减产执行率。
        伊拉克石油部长阿鲁艾比表示，OPEC+实际增产量可能在70-80万桶/日之间，他不认为有成员国可以使用其他成员国无法使用的减产配额。
        据OPEC大会公告，正式接纳刚果为欧佩克成员国。
        国家发改委公布数据，2018年5月，我国完成原油加工量5066万吨，比去年同期增长8.2%；原油产量1597万吨，比去年同期下降1.6%；完成原油进口量3905万吨，比去年同期增长5.0%。
        截止至6月22日当周，美国活跃石油钻机数达到862台，较前一周减少1台，较去年同期增加104台。其中，页岩油重要产区Permian盆地石油钻机数较前一周减少2台，至473台，连续2周录得减少。
        简评：
        （1）OPEC+会议闭幕，决议将OPEC+减产执行率恢复至100%，但未公布实施细则，减产配额是否能在成员国之间相互转移也不明确：
        2018年5月，14个OPEC成员国减产执行率合计为152%，如果将减产执行率恢复至100%，则意味着OPEC将较5月增产约63万桶/日。然而，对于减产配额能否在减产国之间转移，OPEC的态度并不明确。沙特和阿曼石油部长似乎暗示，会有对减产份额的重新分配。而伊拉克油长表示了相反看法。如果减产配额不能转移，那么实际增产量或将远不及100万桶/日，因为严重超额减产的委内瑞拉现在看来难以实现增产，而伊朗的供应也可能在美国制裁下大幅下滑。
        非OPEC的10个减产国目前减产执行率合计不足100%，特别是俄罗斯，按照OPEC+部长级会议决议，并不具有增产空间。此前积极推动增产的俄罗斯，居然最终同意了让自己无法增产的OPEC+决议，着实耐人思索。然而，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，基于大会协议，俄罗斯可以增产17-20万桶/日。这也明确表明了俄罗斯或将占用其他成员国的减产份额。
        我们认为，OPEC+大会所释放的模糊态度意味着OPEC+内部的分歧依然较大，未公布各国增产细则实际上是给未来留下较大的操作空间。委内瑞拉、伊朗不太可能同意将自己的减产配额出让给其他成员国，然而这种减产份额的转移在沙特、俄罗斯的推动下似乎势在必行。OPEC是否会放松减产协议要求，"默许"俄罗斯、沙特等部分产油国超额增产（也就是默许减产配额在产油国之间"非正式"转移），将值得关注。
        无论OPEC+是否会真的执行100万桶/日的增产量，我们看到OPEC组织的一个观点十分明：OPEC没有具体的油价目标，OPEC更加关注市场的供需平衡。这意味着，下半年，OPEC将致力于避免过高或者过低的油价行情，模糊的增产决议态度将使得OPEC具有足够的操作空间。国际油价将可能在区间内震荡运行，布伦特80美元/桶可能将是难以突破的高位。
        （2）受管输瓶颈限制，美国石油活跃钻机数增长开始放缓：
        最新一期贝克休斯数据显示，美国石油活跃钻机数12周以来首次录得减少，整个6月份活跃钻机数仅增加3台，增长势头明显放缓。我们认为这主要是由于主产区Permian盆地的管输能力将在接下来数月内达到饱和，从而限制了现阶段的钻井活动。5月钻井数据显示，Permian盆地的活跃钻机数虽然维持在高位，但是完井数量并没有明显增长，许多完钻的油井被转入库存井（DUC）中，而没有立刻完井释放产能。由此，我们预计2018年下半年的美国原油产量增速将会有所放缓。