东方证券（香港）-睿见教育-6068.HK-精英学校-180625

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        作为华南地区最大的民办基础教育集团，睿见教育以其出色的国内重点大学录取率而出名，在粤港澳大湾区受到广泛认可。公司初期通过自建学校的模式打造了高品质的教学质量，推动了招生人数的持续上升。鉴于公司充足的新校储备，利好的定价攀升机制，以及其独特扩张策略中极富经验的执行能力，我们相信其未来可持续增长的动力强劲。我们首予"买入"评级，将目标股价设定为8.15港元，目标股价隐含的上升空间为16.4%，其2018年及2019年预测市盈率分别为44.5倍及33.9倍。
        处于市场领先地位，拥有强大口碑。睿见教育经营高端民办基础教育学校，全面覆盖包括小学、中学及高中在内的教育分部。其毕业生出色的大学录取率为其赢得了极佳的口碑，推动了招生人数大幅增长，从而进一步巩固了其在华南地区教育市场的领先地位。
        新校储备充裕，扩张策略出众。公司将业务发展重点落在大湾区，并在全国范围内扩展办学网络。受益于办学网络的迅速扩张及学费及住宿费的优化，2014年至2017年睿见教育总收入年均复合增长率达到29.5%。在其"2+2+2"办学网络扩张策略下，其新校储备充裕，这将推动睿见教育收入持续强劲增长。
        多重催化剂推动总收入增长。在招生数量不断增加，收费标准优化及《民办教育促进法》的实施下，睿见教育业务将迎来快速发展，大额资本开支将用于新校的建设、收购以及现有学校的容量扩充等方面。其自由现金流在短期内将受到来自资本支出的压力，但预计长期将会表现强劲。
        内外风险共存。潜在的收购或未能按计划进行或遭遇失败；新开学校的招生人数或低于预期；倘入学率不佳，学校声誉可能不及以往；当地相关政策的调整或将对公司业务发展带来不确定性。
        首予"买入"评级。鉴于大湾区潜在的巨大教育需求、国家政策对民办教育集团的支持，加之公司其出色的扩张策略及多重增长动力，我们相信睿见教育将会在未来不断发展。我们首予"买入"评级，依据DCF估值模型（所用参数包括加权平均资本成本8.24%及永续增长率2%）将目标股价设定为8.15港元，目标股价隐含的上升空间为16.4%，其2018年及2019年预测市盈率分别为44.5倍及33.9倍。