中信证券-新和成-002001-2021年中报点评：销量增加带动营收增长，产品扩张稳步推进-210820

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上半年VE、蛋氨酸等产品销量增加带动公司营收同比+37%，VA等产品均价回调导致利润率同比下降，实现归母净利润24亿元，同比+9%。

作为国内营养品、香精香料、高分子新材料龙头企业，公司强大的研发及成本控制能力构筑核心护城河。

公司目前处于新一轮产能扩张周期，看好长期成长空间。

维持2021-2023年公司EPS预测分别为1.68/1.95/2.23元，维持目标价45元及“买入”评级。

上半年VE、蛋氨酸销量增加，营收大幅增长。

2021年上半年公司实现营收72.54亿元，同比+37.1%；实现归母净利润24.08亿元，同比+8.9%。

维生素E、蛋氨酸、香精香料类产品销量增加带动营收大幅增长。

二季度单季公司实现营收35.10亿元，同比+31.4%，环比-6.2%；实现归母净利润12.72亿元，同比-3.0%，环比+11.9%。

上半年营养品业务实现营收54.52亿元，同比+46.5%，毛利率52.1%，同比-11.3pcts；香精香料业务实现营收11.27亿元，同比+7.1%，毛利率44.5%，同比-12.3pcts；新材料业务实现营收4.18亿元，同比+29.1%。

维生素价格回调，公司利润率同比下降。

上半年公司实现毛利率48.2%，同比-11.5pcts；实现净利率33.3%，同比-8.6pcts。

二季度单季实现毛利率48.3%，同比-19.9pcts，环比+0.2pct；实现净利率36.3%，同比-12.9pcts，环比+5.9pcts。

上半年随着维生素行业供给逐步恢复，VA、VD3等产品价格向疫情前水平回归，VA市场均价350元/千克，同比-19.0%；VD3市场均价129元/千克，同比-37.6%。

VE由于行业内部分厂家停产检修叠加海运费上涨，上半年市场均价76元/千克，同比+13.3%。

长期看，我们预计随着帝斯曼对能特科技VE产能整合的结束，VE行业格局有望向好发展，看好价格向上趋势。

蛋氨酸规模效应显现，盈利能力有望提升。

公司目前蛋氨酸一期5万吨生产线已实现满负荷生产，年产25万吨蛋氨酸二期项目中，10万吨装置实现稳定生产，15万吨装置按计划进行建设。

随着公司蛋氨酸产能规模扩大以及产能利用率提升，生产成本有望显著下降，提升蛋氨酸利润率水平。

全部规划产能投产后，公司蛋氨酸产能将达到30万吨，成长为国内蛋氨酸龙头。

2021年上半年蛋氨酸市场均价21.2元/千克，同比略降2.8%，相比2020年全年均价上涨8.3%。

生物发酵、新材料多点开花，助力长期成长。

公司生物发酵一期项目已实现满负荷生产，主要包括维生素C、辅酶Q10等产能，目前辅酶Q10产能已达产300吨，二期项目也处于建设阶段。

新材料方面，公司1.5万吨PPS产能实现生产销售，远期规划总产能3万吨，已按计划实施建设。

此外公司的光气项目、己二腈中试项目等也在建设中。

未来随着新产品、新产能的逐步投产释放业绩，公司利润规模有望再上台阶，看好公司长期成长空间。

风险因素：产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；新产能释放不及预期；生产安全事故风险。

投资建议：作为国内营养品、香精香料龙头企业，公司强大的研发及成本控制能力构筑核心护城河，公司目前正处于新一轮产能扩张周期，有望带动未来业绩再上台阶，看好公司长期成长空间。

维持2021-2023年公司归母净利润预测为43.39/50.17/57.53亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为1.68/1.95/2.23元。

维持目标价45元（对应2021年27xPE，参考行业可比公司估值，同时考虑到公司龙头地位及长期成长预期）及“买入”评级。