长城国瑞证券-中亚股份-300512-国内领先智能包装机械制造商，稳健增长型优质标的-180625

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        主要观点：
        ◆国内领先的智能包装机械制造商。公司是一家集研发、制造和销售于一体的智能包装机械制造商，所属细分行业为液态食品包装机械行业。公司主营产品包括各类灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备，主要用于乳品、医疗健康、食用油脂、日化、调味品、饮料等生产的核心环节。同时，公司还为客户提供智能包装生产线设计规划、工程安装、设备生命周期维护、塑料包装制品配套供应等全面解决方案。主要客户包括世界知名企业可口可乐、百事可乐、达能、雀巢、蒙牛、伊利、娃哈哈、联合利华、中粮、光明等，充分验证公司产品的卓越性能和可靠性。2017  年公司实现营业收入68,598.84  万元，同比增长7.82%；实现净利润18,581.08  万元，同比增长15.36%。
        ◆公司乳品行业收入占比超80%，需求有望保持稳定增长。公司下游应用行业中，乳品行业收入占比一直保持在80%以上。2017  年，公司乳品行业收入为6.10  亿元，同比增长7.09%，占比为88.94%。与发达国家相比，我国乳品人均消费水平还处于较低水平，2017  年，中国人均奶类消费量为36.9  公斤，平均每天100  克，只有世界平均水平的三分之一，还有较大的提升空间。中商产业研究院数据显示，2017  年全国乳品加工业销售收入3590.41  亿元，同比增长6.77%。根据Euromonitor  统计，目前我国乳制品市场规模为3758  亿元，预计2022  年市场规模有望达5,166  亿元，2017-2022  年CAGR  为6.6%。乳品市场容量的增长将带来设备投资的持续增加。同时，产品包装形式的不断变化，也将带来新的设备采购需求。
        ◆新领域、后道包装、国际市场三大新增长点。1）公司在保持国内乳品包装机械行业领先地位的同时，积极拓展医疗健康、食用油脂、日化、食品等行业的客户，并取得一定成效。食用油脂行业的中粮集团、益海嘉里，日化行业的联合利华、珀莱雅，医疗健康行业的亚宝药业、天津博科林药品包装技术有限公司（天士力子公司）、海正药业、恒瑞医药、汤臣倍健，食品行业的江中食疗、五芳斋等都是公司的客户。2）在乳品、医疗健康、食用油脂等行业，后道包装环节还存在着大量的人工装箱，实现自动化包装的需求在快速增加。公司研发的系列后道智能包装设备，具有很好的发展潜力。3）公司产品价格与国外先进企业的同类产品相比有30%-40%的价格优势，在国内市场起到了替代进口设备的作用，同时，在国际市场上也具有一定的竞争实力。国际乳品市场空间较大，公司将结合“一带一路”的国家战略，积极拓展一带一路周边国家的市场。
        ◆掌握液态食品包装无菌尖端技术。公司在高洁净度和高精度灌装技术、无菌环境控制技术、干法灭菌技术、直线式设备架构设计技术、果粒在线动态混合技术、高精度模内环贴标技术、在线纠偏技术、集束包装（装箱）技术等高端技术方面均具有深刻的理解和掌握，形成了独特的核心技术和生产工艺，并积累了大量的专业技术人才。液态食品生产过程中的无菌技术是液态食品包装中的尖端技术，目前，只有为数不多的世界领先企业能够完全掌握该种技术。公司自2002  年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备，历经10  余年探索和开发历程，从袋装无菌灌装技术逐步发展至技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术，并具备了推出系列无菌灌装设备的能力，在无菌灌装技术上具有较强的优势。
        ◆募投项目产能释放在即，收购意大利Magex  公司切入无人零售设备领域。公司募投项目开展顺利，一期工程已投产，产能释放在即，二期工程预计于2019  年建成使用。2018  年4  月23  日公司公告，以828.6  万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商MagexSRL100%股权，该项收购已完成股权交割。Magex  SRL  是一家欧洲先进的无人零售设备制造商，专利技术众多，拥有十大系列的无人零售设备产品，可用于休闲食品、饮料、奶制品、冰激凌、冷冻食品、医药用品、工业用品、文化用品和时尚产品等的无人零售。品牌在全球范围内都拥有较高的知名度，设备主要销往欧洲、北美洲、南美洲及非洲等地区。2017  年Magex  SRL  实现营收261.8  万欧元，净利润38.5  万欧元。通过此次收购，公司将欧洲先进的无人零售设备技术引进中国，结合公司拥有的研发、制造能力，可以有效地降低目标公司的生产成本，拓展国际及国内市场，提升和完善公司的国际化运行能力，促进公司无人零售设备业务的全球布局，为公司带来新的发展机遇，创造新的利润增长点。
        ◆资产负债率低、经营现金流良好、公司股东股权质押率低。根2017  年末，公司总资产21.05  亿元，其中货币资金2.56  亿元，银行理财产品8  亿元，剔除预售账款后资产负债率为13.44%；公司回款能力强，2013-2017，经营性现金流量净额与归母净利润之比为1.76/1.43/0.87/1.18/0.71。据Wind  统计数据公司股东质押股权占流通股比例仅为0.08%。
        投资建议：
        我们预计公司2018/2019/2020  年归属于母公司所有者的净利润为2.09/2.28/2.54  亿元，对应EPS  为0.77/0.85/0.94  元，对应P/E为21/19/17  倍，公司国内领先智能包装机械制造商，在乳品包装领域处于龙头地位，财务指标优良，属于稳健增长型优质标的，我们首次给予其“增持”投资评级。
        风险提示：
        市场竞争加剧、产品毛利率下滑的风险；下游市场拓展受阻，募投项目推进不及预期。