安信证券-华测检测-300012-民营检测龙头，战略切换再启航-180625

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        ■综合性民营检测机构领跑者，国内外品牌公信力强大：公司目前为国内最大的民营综合性检测服务机构，截至2017年底共建有130多个实验室，全球范围内为企业提供一站式解决方案。公司的检测报告在国内、国外通过多项认证，公信力强；每年可提供约40万件样品检测服务，服务客户9万家，其中世界五百强客户近百家。  
        ■全球万亿级广阔市场，国内第三方检测高景气成长：摩根士丹利数据显示，2016年全球检测市场规模约增长7%达到1445亿欧元（约1.08万亿人民币），其中北美、欧洲、亚太地区占比分别为32%、30%和25%，亚太地区虽然占比最小，但发展迅速，以中国为代表的新兴市场得益于全球化和国际贸易的迅速增长，第三方检测市场蓬勃发展。受益于检测市场对民营资本的不断放开，前瞻产业研究院数据显示，我国第三方检测行业市场规模已由2009年的230.6亿元增长到2016年的761.6亿元，年均复合增速19%，呈现高景气增长态势。  
        ■转变考核方式，盈利能力有望确立拐点：近年公司为继续扩大在行业的先发优势，加快布局全国检测市场，新建了一批实验室，资本开支快速增长，致使盈利能力有所下降。2018年起，公司转换发展策略，考核由收入转变为利润导向。未来随着各建设项目的陆续投产，产能的释放将为公司带来盈利拐点。具有代表性的是食品检测业务，公告显示2017年公司新增10个实验室，随着2018年产能的释放，该业务有望回归正常利润率。  
        ■变更总裁加速发展，员工持股激发活力。2018年6月5日公司公告聘任申屠献忠先生为公司总裁。申屠先生曾经是SGS的中国区总裁、全球执行副总裁，拥有海内外广泛的行业资源，有助于公司寻找优质并购标的（尤其是海外资源），加速国际化战略步伐。2017年公司推出首期员工持股计划，总人数不超过54人，募集资金不超过5400万元，以成交均价4.8199元/股完成股票购买。  
        ■投资建议：我们预计2018-2020年公司净利润分别为2.68亿元、4.1亿元和6.0亿元，对应EPS分别为0.16元、0.25元和0.36元。维持买入-A评级，6个月目标价6.88元，相当于2018年43倍动态市盈率。  
        ■风险提示：行业竞争加剧，收购整合不及预期，检测行业市场化进度低于预期