中信证券-东珠生态-603359-2021年中报点评：高基数下增长放缓，新签订单回暖-210820

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1H21收入同比+5.6%，归母净利润同比+11.8%，高基数叠加行业景气调整导致业绩增长有所放缓。

毛利率小幅上升，费用整体控制良好。

新签订单稳增，在手订单充足，项目单体规模有所提升。

考虑2H21专项债发行提速，以及公司新签订单稳健增长、资金充沛等因素，我们维持2021-2023年净利润预测4.7/5.6/6.5亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.06/1.25/1.47元，现价对应PE为9.7x/8.2x/7.0x，我们给予目标价13.00元（对应2021年12.3倍PE），维持“买入”评级。

1H21收入同比+5.6%，归母净利润同比+11.8%，高基数叠加行业景气调整导致业绩增长有所放缓。

公司1H21营收12.8亿元，同比+5.6%；毛利4.0亿元，同比+9.1%；归母净利润2.8亿元，同比+11.8%，利润增速优于收入增速主要为毛利率同比提升所致，高基数叠加行业景气阶段性调整导致业绩增长有所放缓。

单季度看，2Q21收入/净利润同比-5.4%/+5.1%，收入下滑下利润实现增长。

毛利率提升，费用整体控制良好。

公司1H21毛利率31.3%，同比提升1.0pcts。

1H20期间费用率同比+0.4pcts至5.4%，其中管理/研发/财务费用率3.1%/2.4%/-0.1%，同比+0.3/+0.1/0.0pct，管理费率增加主要系由上年同期受疫情影响，差旅费、办公费减少，疫情阶段性减免社保费所致，公司费用控制整体良好。

经营性现金净流出2.7亿元（去年同期净流出2.9亿元），现金流同比改善；投资现金净流入0.2亿元（去年同期净流出187万元），主要系2020年购买的结构性理财到期所致；筹资现金净流出0.7亿元（去年同期净流出1.2亿元）。

新签订单回暖，在手订单充足，项目单体规模有所提升。

1H21公司中标/新签订单12.2/11.6亿元，较去年同期+41.4%/+29.1%，项目单体规模提升，项目单体中标/新签订单金额同比+62%/+66%；考虑2H21专项债发行提速以及前期跟踪项目陆续进入招投标阶段，我们预计2H21公司订单将保持稳健增长。

继续保持零有息负债，林业碳汇或将带来新业务机遇。

截至1H21，公司货币资金6.7亿元，继续保持零有息负债。

此外，公司与上海环境能源交易所等签订合作协议，未来将积极开拓林业碳汇、矿山治理、土壤修复等业务机会，业务范围不断扩张。

我们认为，生态环保及碳中和作为国家战略规划的重要目标之一，中长期相关投资仍将保持相对强度，公司料将持续受益行业发展机遇，在保持报表健康的同时稳步扩张。

风险因素：地方政府财政实力恶化；林业碳汇推进速度不及预期；回款周期延长导致现金流恶化；定增落地进度不及预期；PPP项目推进不及预期等。

投资建议：考虑2H21专项债发行提速，以及公司新签订单稳健增长、资金充沛等因素，我们维持2021-2023年净利润预测4.7/5.6/6.5亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.06/1.25/1.47元，现价对应PE为9.7x/8.2x/7.0x，我们给予目标价13.00元（对应2021年12.3倍PE），维持“买入”评级。