华创证券-债券周报：警惕降准落地后资金面超预期收紧-180624

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        一、专题：央行观察经济的指标维度
        目前市场对国内经济和信用风险爆发程度等存在不同的判断，因此导致投资者对未来货币政策持有不同的预期。但如果能够尽可能接近央行对这些的判断，那么对帮助跟踪经济和预判未来货币政策等变化等具有很大的帮助。上周一央行官网发布了人民银行有关负责人接受《金融时报》记者的采访，较为详细阐述了目前央行对流动性和经济基本面等的判断，其中也包含了具体的观测指标，未来可以从这些观测指标切入帮助判断。
        具体而言，金融数据方面，央行更多关注社融规模和结构变化、M2  增速、国债和资金利率、债券违约率；经济数据方面，央行关注工业、投资、消费和出口总量变化，尤其关注新动能。央行认为目前银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，同时经济基本面良好，经济增长的韧性增强，未来央行实施好稳健中性的货币政策。
        二、利率债市场展望：警惕降准落地后资金面超预期收紧
        1、基本面：近期钢价小幅下跌主要受螺纹钢库存环比转为增加所致，但从历史水平来看，目前库存绝对水平适中，叠加环保控制产能和房地产下游需求支撑，未来螺纹钢价格有望保持稳定。电厂耗煤处在历史高位，并且更能真实地反映下游需求的变化水泥价格稳定在高位，都反映出目前下游需求不差。汽车消费低迷主要受进口关税下调未实施的影响，外贸仍然维持在高景气区间。总体而言，高频数据反映出目前经济基本面仍然不差。
        2、资金面和货币政策：警惕降准落地后资金面超预期收紧
        周日央行宣布从2018  年7  月5  日起，下调存款准备金率0.5  个百分点，主要是大行股份行5000亿用于支持市场化法治化债转股和中小行2000亿用于支持小微企业，属于定向调控和精准调控。本次降准总共释放了7000  亿资金，意在推动国有行和股份行推动“债转股”项目落地，刺激邮储和非县域中小银行增加小微贷款投放，对债市流动性增量影响有限。截止7  月5  日定向降准正式实施，公开市场还有8500  亿逆回购到期，需要警惕央行在降准落地前通过公开市场回笼流动性进行对冲。此外，由于本次降准释放的资金属于专款主用，对债市配置资金规模和成本利好作用都很有限，因此债券收益率向下空间不大。
        3、海外：中美经济基本面差异和贸易战持续升温导致本轮人民币贬值速度有所加快。人民币贬值使得外汇储备降低和外资配债减少，其对债市利率影响将逐步显现。
        总体而言，我们认为目前经济基本面仍然不差，同时中美经济基本面的差异和贸易战持续发酵下，人民币的贬值压力或继续加大。此外，周日央行宣布降准专款专用，属于定向调控和精准调控，同时需警惕降准落地前央行回笼流动性，市场仍需要谨慎操作。