中信证券-上海银行-601229-2021年中报点评：盈利向好，中收提速-210820

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上海银行“精品银行”战略清晰，持续推进与优化区位布局、业务结构与渠道创新，有望为公司发展注入新动能。

维持公司“增持”评级。

事项：上海银行发布2021年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长9.0%和10.3%；不良率季度环比一季度下降0.02pct至1.19%二季度营收与盈利增速双双改善。

1）收入端，上半年营业收入同比+9.0（一季度同比+5.6%），主要受益于当季手续费及佣金净收入以及交易类收入的同比改善。

2）支出端，2020年疫情期间支出减少的低基数效应下，今年上半年成本收入比同比小幅提高1.35pct至18.57%。

3）拨备端，上半年资产减值损失同比增速为1.9%，资产质量展望改善带来减值计提收敛，从而对同期盈利增长带来支撑。

上半年公司ROA和ROE分别同比提升0.01pct/0.24pct。

净利息收入总体平稳，二季度净息差企稳。

上半年，公司利息净收入同比+8.3%（一季度同比+9.8%），总体看二季度量价表现总体平稳：1）规模增长适度，21Q2公司总资产环比+3.0%，较去年同期增速的4.5%有所收敛，上半年公司强化资产结构调整，贷款净额/总资产较年初提升0.5pct至43.6%；2）二季度息差运行平稳，根据公布数据，公司一季度和上半年累计净息差均为1.73%（2020年全年为1.82%），今年以来公司强化负债和存款端定价功不可没。

中间业务表现亮眼，Q2交易类收入显著改善。

1）上半年手续费及佣金净收入同比+39.7%（一季度+22.2%），零售业务中收表现抢眼，其中代理手续费收入同比+90.4，得益于代客理财、投资管理和代销基金业务的快速发展，此外电子银行手续费收入亦录得15.2%增长；2）上半年其他非息业务收入同比-8.6%（一季度-15.5%），上半年市场利率中枢稳步向下带来基金投资估值增加，从而实现公允价值变动损益11.0亿（去年同期为-2.8亿）。

资产质量稳中向好，非信贷减值严格计提。

公司半年末不良率1.19%，分别较一季度末和上年末下降0.02pct/0.03pct；广义资产质量指标亦进一步改善，关注贷款率和逾期贷款率分别较年初下降0.05pct/0.04pct；上半年公司类贷款和个人贷款不良率分别下降0.09pct/0.01pct，其中上半年个人消费贷款不良率仍有小幅反弹，建议进一步关注。

拨备方面，上半年资产减值损失同比+1.9%（87亿），其中非信贷减值由去年同期的8亿增加至今年上半年28亿，预计资产回表带来的减值计提为主要原因。

上半年，公司拨备覆盖率提高2.66pct至324%。

聚焦“精品银行”，深化特色经营。

1）区位战略重点突出，高景气度地区信贷投放保持良好趋势，上半年上海以外长三角地区贷款余额增幅21.47%，高于全行贷款增速13.53pct，上述区域贷款余额占比提升3.06pct至27.42%；2）财富管理业务推进，上半年理财产品存续规模增长8.62%至4152亿，产品规模居城商行首位，同期理财业务中收同比增长144%至19.23亿；3）养老金融特色夯实，半年末公司养老金客户160万户，养老金AUM达到3850亿（占全行零售AUM比重为45.69%），其中养老金客户户均AUM达24.09万元。

风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资建议：上海银行“精品银行”战略清晰，持续推进与优化区位布局、业务结构与渠道创新，有望为公司发展注入新动能。

考虑到今年以来中间业务的较快增长，上调2021年公司EPS预测至1.54元（原预测为1.50元），新增2022年EPS预测1.71元。

当前A股股价对应2021年0.55xPB。

给予公司A股未来一年目标价8.60元，对应2021年0.65xPB，维持“增持”评级。