民生证券-龙蟒佰利-002601-点评报告：钛白粉出口强劲，行业继续涨价-180626

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        一、事件概述
        6  月25  日公司公告，各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500  元人民币/吨，对国际各类客户上调50  美元/吨。
        二、分析与判断
        需求端：国内下游低迷，出口需求向好
        国内受环保因素影响，下游涂料、造纸企业多有关停，对钛白粉采购以刚需为主；国际下游建筑重涂市场将迎来新一轮的景气周期，对钛白粉的需求稳中有升。2017  年我国钛白粉总产量287  万吨，出口83.1  万吨，同比增长15.3%；公司钛白粉出口量占全国近四成，全年共生产钛白粉58.5  万吨，出口30.7  万吨，占比达到52.5%。2018  年一季度我国钛白粉产量约57.5  万吨，出口量24.3  万吨，同比增长34.8%；公司出口产品比例持续提升，一季度出口比例超过60%，实现营收25.91  亿元，同比增长9.54%，归母净利润5.87  亿元，同比增长2.79%，已经站稳国际市场竞争舞台，看好公司未来发展。
        供给端：结构面临调整，氯化法优势突出
        受行业结构调整及环保政策趋严的双重因素影响，将进一步倒逼中小钛白粉产能和高污染的硫酸法产能退出市场，2018  年钛白粉行业几无新增产能，大企业及掌握氯化法钛白粉生产工艺的企业将在较长时间内保持领先优势。6  月7  日中央第五环保督察组进驻广西，正式开展环保督察“回头看”，受此影响，广西钛白粉厂家多受影响，广西地区厂家市场开工率较前期多有下滑，供给端产能将进一步下降。公司是国内唯一同时具备硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业，氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位。目前公司拥有71  万吨/年钛白粉产能，位列亚洲第一，世界第四，其中硫酸法产能约65  万吨/年，氯化法产能约6  万吨/年，公司在建的20  万吨/年新增产能计划于2019年年初投产，到2020  年氯化法产能将达26  万吨/年，稳居行业领先地位。
        产业链端：加强战略合作，深化上游布局
        虽然公司终止收购安宁铁钛，但是仍签署了未来五年共50  万吨钛精矿采购的战略合作协议。钛精矿约占钛白粉生产成本的1/3，公司目前自有钛精矿产能约85  万吨/年，可满足35  万吨/年硫酸法钛白粉生产需求，但每年仍有约40  万吨需要外购。钛精矿价格受环保影响波动较大，此协议能有效保障公司上游原材料供应，有助于公司控制生产成本。公司近期还与攀枝花政府签订合作框架协议，共同综合开发攀枝花钒钛磁铁矿资源，计划未来5  年内投资50  亿元，重点围绕“高质量利用攀西钛资源建设氯化法钛白粉产业链”，分期分批实施技术创新和产业化项目，力争5  年内取得产业化转化突破，10  年内形成完整的大规模工业生产产业链。公司的一系列整合措施有助于打造核心竞争优势，提高盈利能力。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.48，1.74，2.07  元，对应PE  为8.5X、7.3X、6.1X，参考申万化工指数动态约20.5  倍PE  水平，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        钛白粉价格大幅下跌，钛精矿价格大幅上涨，氯化法钛白粉扩产进度不及预期。