华创证券-电力行业月报：火电利用小时数增速超预期，引领业绩走出绝对底部-180625

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        本期行情回顾
        2018  年5  月份，电力及公用事业板块表现略输大盘，CS  电力及公用事业指数本月上涨0.12%，沪深300  指数上涨1.21%，电力及公用事业行业跑输大盘1.09个百分点。从三级子行业看，5  月份CS  火电上涨5.06%，CS  水电上涨4.37%，CS  其他发电下跌3.58%，CS  电网下跌3.37%。
        行业重点数据
        5  月份，全国全社会用电量5534  亿千瓦时，同比增长11.40%。1-5  月全国全社会用电量2.66  万亿千瓦时，同比增长9.8%。截至5  月底，全国6000  千瓦及以上电厂装机容量17.15  亿千瓦，同比增长6.1%。其中，水电3  亿千瓦、火电11  亿千瓦、核电3694  万千瓦、并网风电1.7  亿千瓦。1-5  月全国发电设备平均利用小时为1539  小时，比上年同期增加61  小时，同比提升4.1%。火电平均利用小时为1776  小时，比上年同期增加99  小时，同比提升5.9%；水电平均利用小时为1156  小时，比上年同期减少6  小时，较上月收窄20  小时；核电平均利用小时为2915  小时，比上年同期增加99  小时；风电平均利用小时为1001小时，比上年同期增加149  小时。
        利用小时数VS  煤价，利用小时数占据优势地位
        华能国际和华电国际利用小时数平衡煤价均为4  元/吨（利用小时变动1%与综合煤价同向变动4  元/吨，作用相反，大小相同）。1-5  月火电利用小时数提升5.9%，综合煤价比去年上涨19  元/吨。火电利用小时数提升5.9%可以平衡掉23.6  元/吨煤价上涨带来的成本增加。利用小时数提升不仅可以完全平衡掉煤价对火电业绩的不利影响，还可以分别为华能和华电带来11.7%和14.6%的业绩增长。
        核心观点及投资建议
        火电利用小时数持续提升，料将会引领此轮火电业绩反弹。1-5  月份火电利用小时数提升不仅可以完全平衡掉煤价对火电业绩的不利影响，还可以分别为华能和华电带来11.7%和14.6%的业绩增长。我们预测2018  年全社会用电量增速将达8%，火电发电量增速为7.4%，火电利用小时数同比将提升5.2%，保持高速增长。并测算了四种煤价情况，火电板块业绩均可以实现大幅上涨，确认了我们关于火电目前处于底部的论述。目前，无论是历史PB  和业绩比较，还是与沪深300  PB  比较，火电板块被相对低估，华电国际PB  仅为0.93  左右，处于历史低位。
        丰水期来临，水电开始发力。1-5  月水电发电量同比增长2.7%，利用小时数比上年同期减少6  小时，较上月收窄20  小时。随着南方进入汛期，来水将得到改善。雅砻江流域两河口和杨房沟水电站预计2020  年开始投产。黔源电力业绩持续高增长，且乌江流域水电站存在资产注入的预期。
        电网业绩有所提升，涪陵电力是配电网节能稀缺标的。公司2016  年4  月收购配电网节能业务，凭借行业天然壁垒及国网背景，在手订单充足，多数项目有望于2018  年进入收益期。
        建议关注核心组合
        华电国际、华能国际、国投电力、川投能源、黔源电力、涪陵电力
        风险提示
        全社会用电量增速不及预期；煤价上涨过快风险；来水不及预期