国开证券-流动性每周观察-180625

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        内容提要：
        央行持续净投放以对冲到期资金。本周到期资金2,300亿元(全部为逆回购)，央行累计投放逆回购3,700  亿元，并加量操作MLF2,000  亿元，最终全周净投放3,400  亿元，上周为净投放2,300  亿元。下周到期资金7,200  亿元(6,700  亿元逆回购与500  亿元国库现金定存)。
        政策边际放松、定向支持的力度持续提升。20  日，国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的多项措施。政策已经从总体信用收紧阶段转向边际放缓阶段，避免在去杠杆过程中误伤部分具有成长潜力的企业。这在信用风险屡屡爆发的情况下，有助于稳定市场信心，避免债务风险超预期蔓延。
        值得注意的是，当前流动性分层情况明显，主要通过货币政策加大定向支持小微企业的效果还有待观察。未来，缓解小微企业融资难、融资贵的问题，需要货币政策支持，更需要财政政策配合。
        流动性压力再度上升，资金利率普遍回升。从周5  水平看，银行间市场多数利率品种上涨1.4bp  至196.3bp  不等；从平均利率水平看，多数品种上涨2.0bp  至145.3bp不等。中美10  年期国债利差收缩至66.0bp（上周为67.3bp），美债较上周末回落3bp  至2.90%。
        人民币汇率连续第二周走贬。其中，即期汇率贬值1.24%，中间价贬值0.77%；离岸人民币汇率贬值1.15%；美元兑人民币即期询价日均成交量环比回落3.2%，同比增长2.7%。本周，美元指数较上周回落0.3%至94.5。
        市场对美联储年内加息预期回落较多。从6  月22  日美国联邦基金利率期货交易隐含价格来看，市场预期美联储9  月26  日第3  次加息概率为70.8%（上周为86.7%，下同），12  月19  日第4  次加息至2.25-2.50%及以上的概率为45.0%（55.2%）。
        风险提示：央行超预期调控，经济下行压力增大，通胀超预期，海外市场黑天鹅事件等。