国金证券-百洋股份-002696-点评报告：拟3.41亿现金收购楷魔视觉80％股份，产业链下游延伸，资源整合有望体现协同效应-180625

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        事件
        百洋股份全资子公司火星时代拟以3.4  亿现金收购楷魔视觉80%股权，协议约定本次交易完成后6  个月内楷魔实控人通过集中竞价、大宗或协议转让等方式增持百洋股票不低于1  亿元（以今日收盘价计算，1  亿元可购买833  万股，占总2.1%），锁定期为24  个月。楷魔视觉18-20  年业绩承诺分别不低于3600  万/4860  万/6561  万，预计同比增速为74.68%/35%/35%。楷模视觉100%股权估值4.25  亿元，对应18  年业绩承诺11.8xPE，估值合理。
        事件简评
        楷魔视觉——头部电影特效制作公司，有望与火星形成上下游产业链协同，实现产学研结合。楷魔成立于2014  年，其专注头部电影市场高端特效制作业务，制作能力及作品质量处于行业领先水平，目前，楷魔18  年已签订但尚未执行完毕制作项目有12  个，项目合同总金额约1.1  亿元。
        楷魔视觉与火星时代存在多方面业务协同效应：①火星培养的影视后期优秀学生可加入楷魔视觉制作团队；②楷魔可以以项目实战方式输送到火星课堂，火星可以更好了解行业人才需求方向；③楷魔打造头部内容项目，可产生巨大影响力，有助于火星奠定行业地位；④楷魔和火星可共享行业资源及人脉。楷魔与火星可共建高端人才培训基地，利用各自优势联合开设影视特效班、高级培训班，为有基础的、在职的视效制作人才提供更高端的进阶培训，火星和楷魔有望实现有机融合，有效向产业链下游延伸，加强教学的实战性，实现产学研结合，有效提升教学效果，同时拓展品牌影响力。
        投资建议
        影视特效行业也在快速发展的过程中，中国市场与国外市场的技术和人才供应仍有差距，通过与火星时代的合作，楷魔视觉有望进一步提升其特效制作人才供应，上市公司层面业绩有望稳步提升。此次收购主体是火星时代，而不是百洋股份，体现了百洋股份以火星时代为核心，坚定发展泛设计类职业教育及其上下游产业链的规划，未来百洋股份有望继续以火星时代为核心，进行横向与纵向的扩张，并对火星时代提供资金，信用，激励等多方面的支持。上市公司百洋股份层面，若不考虑本次收购，对应18、19  年估值为25x，  21xPE，  若考虑本次收购，  按照业绩承诺，  对应18,19  年估值为22x，18xPE，维持买入评级，目标价15  元。
        风险提示：收购整合过程尚有不确定性；人员流失风险等。