信达证券-宏观债券中期报告：市场出清，经济发展尚存亮点；融资收缩，利率下行仍有空间-180626

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????????摘要
????????2018上半年，中美贸易摩擦的愈演愈烈成为经济增长最大的变数，出口不确定性风险上升；去杠杆政策的深入推进对经济形成下行压力，投融资增速显著放缓；小企业面临融资困境以及市场份额收缩，大企业则受益于集中度提升，生产景气度较好，大小企业分化加剧；制造业投资回暖成为亮点，部分中游制造业受到产业结构调整转型的利好，投资扩张的动能有所提升。
????????展望下半年，宏观经济增速将继续温和回落。调控政策下资金来源依旧是地产投资的硬约束；基建投资托底经济功能有所弱化，但随着财政支出进度的加快、地方债供给的加速，基建增速有望企稳回升；产业结构转型将继续培育部分中游制造业扩张动能，大中型企业生产景气度仍将维持。消费"升级"与"降级"并存，包括服务在内的消费将稳步增长，继续成为经济增长的稳定器。出口不确定风险的上升则会弱化净出口对经济增长的贡献度。
????????全年通胀压力可控，不会成为左右货币政策的重要因素，货币政策仍将维持稳健中性，但去杠杆边际力度或有所放缓，定向降准、MLF多种工具将继续呵护市场流动性，引导资金向实体经济流动。投融资压力下，中长期利率中枢仍有下行空间；信用风险依然严峻，利差分化格局或延续。
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